安徽合力(600761)：Q2业绩符合预期 电动化、国际化有序推进

　　事件：

公司发布2024 年半年度报告，2024 年上半年实现营业收入90.09 亿元，同比增长3.32%；实现归母净利润8.03 亿元，同比增长22.00%，业绩符合预期。2024Q2 单季度，公司实现营业收入47.04 亿元，同比增长4.08%，环比增长9.27%；实现归母净利润4.13 亿元，同比增长4.53%，环比增长6.03%。

    　　点评：

电动化渗透率逐渐提升，国际化战略持续推进。持续加强核心技术攻关，全新系列牵引车发布上市，根据公司半年报，2024H1 电动新能源叉车销量同比增长37.66%，销量占比62.72%，相比2023 年的57%提升超5pcts。2024H1，公司进一步加快海外市场布局和业务拓展，实现合力大洋洲公司正式开业，为全球化战略注入新动能。2024H1 整机出口量同比增长29.62%；实现海外收入34.86 亿元，同比增长20.52%，营收占比38.69%。

加快产业布局优化，挖掘高质量发展新动。公司持续拓展战略性新兴业务，优化产业布局，上半年完成宇锋智能投资并购，进一步延伸智能物流产业链。根据公司半年报，2024 年上半年，公司零部件业务外部营收同比增长14.30%；后市场业务营收同比增长10.50%；智能物流业务营收同比增长161.20%，高质量发展成效显著。

产品结构优化带动盈利能力改善，期间费用率阶段性上升。根据公司半年报，2024H1 公司毛利率21.58%，同比+1.82pcts；净利率9.58%，同比+1.10pcts。单2024Q2 毛利率22.45%，同比+1.37pcts，环比+1.82pcts，主要受益于大吨位产品及电动叉车销量占比提升；净利率9.60%，同比-0.38pcts，环比+0.05pcts。2024H1 销售/管理/研发/财务费用率分别4.23%/2.49%/5.40%/-0.39%，同比分别+0.96/+0.22/+0.62/-0.26pcts，2024H1 销售费用率上升主要系公司在国内外增加布局和人员配置，积极建设海外中心，加大销售力度；研发费用率上升主要系公司研发人员数量增长，同时增加研发资产投入以及新产品开发强度。

维持盈利预测，维持“买入”评级。我们维持盈利预测，预计2024-2026 年归母净利润分别为15.5/18.3/21.6 亿元，公司目前股价（2024/08/26）对应2024/25/26 年PE 分别为9、8、7X，考虑到1）产品端：公司叉车电动化率及锂电化程度较高，产品结构优化推动盈利能力改善；2）市场端：积极布局拓展海外市场，海外收入有望保持较高增速，贡献收入及利润增长，维持买入评级。

    　　风险提示：原材料价格波动风险；外部经营环境风险；市场竞争加剧风险；宏观经济增速放缓风险。