时代电气(688187)：轨交装备业务深度受益于设备更新与维保需求提升 功率半导体表现亮眼

　　轨交业务及功率半导体带动公司业绩再创新高

时代电气2024H1 业绩再创新高；实现营业收入102.8 亿元，同比增长20.0%；实现归母净利润15.1 亿元，同比增长30.6%。综合毛利率为27.8%，同比下降3.2个百分点；净利率为15.6%，同比上升1.7 个百分点。

    　　轨交装备业务收入实现全面增长

2024H1 公司轨道交通装备产品实现营业收入61.4 亿元，同比增长30.9%。其中，轨道交通电气装备/轨道工程机械/通信信号/其他轨道交通装备收入分别为49.5/5.6/4.2/2.2 亿元，同比变化分别为+27.3%/+15.6%/+131.5%/+52.2%。

2024H1 国铁集团动车组招标量达到165 标准列，已超过去年全年水平，公司市占率保持稳定；公司系列化新能源机车研发持续推进，部分型号实现样车装车；城轨牵引系统新获订单继续领跑行业；轨道工程机械装备积极推动多源动力接触网作业车、打磨车、探伤车等新产品研发和推广，新获打磨车、探伤车等高端车型的大修订单；干线铁路信号产品市场占有率保持稳定，城轨信号系统获取新订单。随着市场的回暖以及海外市场、新产品的不断突破，公司轨交装备业务订单有望实现持续突破。

公司将深度受益于轨交设备更新与动车组维保需求提升2024 年2 月28 日，国家铁路局局长费东斌在出席国新办交通运输高质量发展服务中国式现代化新闻发布会时提及，要大力推广应用铁路新能源装备，制定内燃机车排放标准和管理办法，完善更新补贴政策，加快推动新能源机车推广应用，力争到2027 年实现老旧内燃机车基本淘汰。老旧内燃机车有望迎来大规模更新，公司作为机车牵引系统主要供应商之一，将随之深度受益。

2024 年8 月16 日，国铁集团发布2024 年第二批动车组高级修采购项目招标公告，共招标动车组五级修302 组，四级修146.625 组，三级修24 组；2024 年至今国铁集团共招标动车组五级修509 组，四级修268.25 组，较2023 年全年分别同比+371.3%/+136.9%。2024 年7 月31 日，中国中车发布签订合同公告，中国中车6-7 月签订合同总额459.9 亿元，其中动车组高级修订单136.8 亿元，今年以来中国中车共签订动车组高级修订单284.6 亿元，较去年全年的142.8 亿元接近翻倍。

我们认为未来动车组后周期维保需求将不断提升，特别是以五级修为代表的高级修需求将快速增长，公司作为动车组牵引系统主要供应商之一，在五级修需求快速增长的过程中将显著受益。

    　　新兴装备业务收入稳步增长

2024H1 公司新兴装备产品实现营业收入40.9 亿元，同比增长9.2%。其中功率半导体器件/新能源汽车电驱系统/传感器件/工业变流产品/海工装备收入分别为17.5/9.0/1.4/9.0/4.1 亿元，同比分别变化+26.6%/+8.2%/-47.0%/-3.6%/+18.6%。

    　　在“双碳”政策推动下，与绿色节能低碳高度契合的功率半导体、新能源乘用车电驱、传感器、风光氢储等业务持续快速发展。

    　　功率半导体营收大幅增长，扩产项目迅速推进

2024H1 公司功率半导体器件实现收入17.5 亿元，同比增长26.6%。功率半导体已有产线满载运营，宜兴3 期项目稳步推进，预计2024 年下半年投产，中低压器件产能持续提升；电网和轨交用高压器件各项目持续交付；IGBT7.5 代芯片技术产品实现批量交付，SiC 产品完成第4 代沟槽栅芯片开发，SiC 产线改造完成，新能源车用SiC 产品处于持续验证阶段。根据NE 时代数据，2024H1公司乘用车功率模块装机量位居行业前二，市场占有率达13.4%。

新能源乘用车电驱交付量持续增长，产能稳步提升2024H1 公司新能源汽车电驱系统实现收入9.0 亿元，同比增长8.2%。公司新能源乘用车电驱系统基本完成全国“1+N”4 大生产基地布局，产能稳步提升，单月产能屡创新高，配套合众和上汽通用五菱实现海外出口约 4 万台；推进科研攻关，坚持前沿技术创新，不断提升电驱技术竞争力。根据NE 时代数据，2024H1 公司新能源汽车电驱动系统装机量持续增加，国内市场排名行业前九；新能源汽车电控装机量同比增加57%，稳居国内行业前六。

    　　维持“买入”评级

公司轨交装备业务强势复苏，功率半导体业务表现亮眼，我们维持公司2024-2026 年归母净利润预测分别为37.0/43.0/48.1 亿元，对应EPS 分别为2.62/3.05/3.41 元。我们认为公司轨交产品需求未来有望回升；功率半导体、新能源车电驱、逆变器等新产业产能持续扩张，成长空间巨大，对公司估值有提升作用，值得重点关注；维持公司A 股和港股“买入”评级。

    　　风险提示：轨交投资波动风险、新产业发展不顺风险、行业竞争加剧风险