天融信(002212)：上半年收入端承压 降本增效推动利润端正增长

　　事件描述

8 月15 日，公司发布2024 年半年报，其中，2024 年上半年公司实现收入8.73 亿元，同比减少13.07%；上半年实现归母净利润-2.06 亿元，同比增长2.98%，实现扣非净利润-2.16 亿元，同比增长2.84%。24Q2 公司实现收入4.51 亿元，同比减少15.82%，环比增长6.94%；24Q2 实现归母净利润-1.16亿元，同比增长3.63%，环比减少30.39%，实现扣非净利润-1.21 亿元，同比增长3.45%，环比减少27.92%。

    　　事件点评

宏观因素导致收入端承压，降本增效推动公司利润端正增长。宏观经济复苏缓慢导致网络安全下游客户需求依然疲软，受此影响，2024 上半年公司收入同比下滑。但随着公司持续推进提质增效战略，收入质量显著提升，在降低低毛利率的集成业务收入占比后上半年公司毛利率达到63.30%，同比提高7.86%。在费用端，2024 上半年公司期间费用总计同比减少2.63%，其中，研发费用同比减少5.80%，主要是因为公司在新方向和新技术的前期布局基本完成；公司管理费用同比减少30.64%，主要系上半年股份支付费用同比减少所致；而在公司持续保持营销侧投入的推动下，上半年销售费用仍同比增长9.71%。得益于公司推行提质增效战略，在收入承压的情况下，上半年归母净利润仍实现同比增长。此外，2024 上半年公司经营活动产生的现金流量净额为-2.53 亿元，同比增长15.44%。

上半年云及信创业务实现快速增长。分业务看，2024 上半年公司基础安全产品业务实现收入5.32 亿元，同比减少20.01%，大数据与态势感知产品及服务业务实现收入0.63 亿元，同比减少12.03%，基础安全服务业务实现收入1.40 亿元，同比减少9.45%，云计算与云安全产品及服务业务实现收入1.32 亿元，同比增长20.19%，其中，上半年云计算收入同比增长35.80%，云安全收入同比增长51.52%，主要是因为前期针对该新业务的投入进入了收获期；此外，公司重点布局的信创安全业务上半年收入同比增长22.99%。分行业看，尽管三类客户政府及事业单位、国有企业、商业及其他收入分别同比减少20.01%、5.61%、6.24%，但在细分行业方面，公司重点布局的卫生、能源、政法、交通行业收入仍分别同比增长46.45%、33.42%、31.13%、15.63%。

投资建议

公司持续推进提质增效战略，同时积极布局云安全、云计算、信创安全等新业务新方向，未来随着宏观经济恢复及行业政策落地，公司有望充分受益。预计公司2024-2026 年EPS 分别为0.18\0.26\0.33，对应公司8 月26 日收盘价4.29 元，2024-2026 年PE 分别为23.75\16.67\12.93，首次覆盖，给予“增持-A”评级。

    　　风险提示

宏观经济持续下行风险。由于公司下游客户对网络安全的投入受到整体宏观环境的影响，若未来国内宏观经济增长持续承压，可能造成公司下游客户压缩网络安全的IT 预算，从而对公司业务发展造成不利影响。

市场竞争加剧风险。目前网络安全行业参与者众多，并且在防火墙、堡垒机等领域产品标准化、同质化程度较高，若未来同行业厂商采取降价、扩建销售渠道等措施加剧市场竞争，将对公司业务发展产生不利影响。

因下游行业采购特点造成的季节性收入和盈利波动的风险。公司的客户群体集中在政府机关、金融、运营商、能源等领域，这些客户通常实行预算管理制度和集中采购制度，即在上半年进行预算立项、设备选型测试，下半年进行招标、采购和建设。因此，公司下半年销售规模一般较上半年高，同时，由于人员工资等各项费用支出在年度内发生较为均衡，导致公司经营业绩存在较为显著的季节性特点，存在因宏观经济环境影响造成客户预算执行延迟，带来收入确认延迟风险。

商誉减值风险。2023 年公司计提商誉减值4.43 亿元，导致净利润亏损，截至今年6 月底，公司仍存在41.45 亿元的巨额商誉，若未来出现商誉减值，将对公司业绩产生不利影响。