建霖家居(603408)：厨卫代工市占提升 期待美国降息催化

　　投资要点

    　　建霖家居发布24H1 业绩公告

24H1 实现收入24.42 亿元（同比+29.8%），归母净利润2.59 亿元（同比+62.8%），扣非后2.38 亿元（同比+67.4%），其中24Q2 实现收入12.89 亿元（同比+20.1%），归母净利润1.36 亿元（同比+19.8%），扣非后1.25 亿元（同比+8.0%）。Q2 收入延续快增，受益于厨卫出口修复、公司市占提升，同时龙头、净水、新风等多品类延展，净利率稳健，看好后期美国降息进一步催化。

    　　内外销均实现快增，厨卫代工市占提升

外销：24H1 收入19.07 亿元，占比78.1%，同比增长33%。主要驱动来自：1）厨卫出口修复。23Q4/24Q1/24Q2 中国花洒出口额同比-13.2%/+38.4%/+33.1%，龙头出口额同比-3.0%/+7.6%/+3.0%。2）公司厨卫代工市占提升：公司海外产能优势明显，泰国基地二期扩建项目开始布线投产，并推进墨西哥布局；同时增进终端服务能力，24 年1 月设立新加坡子公司，美国子公司加速渠道深耕，对应终端大客户拿单能力增强；另外，公司加大欧洲等新市场、跨境电商等新渠道布局；3）龙头、净水等新品类延展贡献增量。

内销：24H1 收入5.35 亿元，占比21.9%，同比增长19.7%。主要驱动来自：1）自主品牌持续推进：净水品类加强与星巴克等头部咖啡、茶饮品牌合作，持续推进抖音小红书等线上渠道、以及城市经销渠道布局，注重智能家居全套解决方案布局。2）推进康养适老化改造业务，持续进行产品开发设计。

    　　利润率稳健

24Q2 年毛利率为25.8%（同比+1.18%，环比-1.21%），期间费用率14.1%（同比+3.5%，环比+0.1%），归母净利率10.56%（同比-0.02%，环比-0.09%），基本稳健。

    　　盈利预测与估值

我们看好公司短期出口修复弹性大，中长期依靠海外产能优势和优质产品服务提升市占率，同时，龙头净水新风等新品类、欧洲等新市场、跨境电商等新渠道放量支撑成长动能，且公司分红比例较高（23 年分红比例46%），期待美国降息落地催化。我们预计2024-2026 年公司实现营业收入51.0/57.4/64.8 亿元， 同比增长17.6%/12.7%/12.9%， 实现归母净利润5.3/6.1/7.1 亿元， 同比增长25.3%/15.3%/15.8%， 当前市值对应PE 为9.2/8.0/6.9x， 维持“增持”评级。

    　　风险提示

    　　出口需求波动；美联储降息不及预期，原材料成本及汇率变动；大客户订单波动；新业务发展不及预期等。