宇通客车(600066)系列点评二：Q2业绩符合预期政策＋出口持续催化

　　事件：公司发布2024 年半年度报告，2024H1 营收163.36 亿元，同比+46.99%；归母净利16.74 亿元，同比+255.84%；扣非后归母净利14.32 亿元，同比+332.40%。

24Q2 业绩高增 出口表现亮眼。1）收入端：2024Q2 营收97.20 亿元，同比+28.95%，环比+46.91%，主要受益于海内外市场尤其是海外市场销量提升显著；2）利润端：2024Q2 归母净利10.17 亿元，同比+190.63%，环比+54.74%，高于此前业绩预告中值；扣非8.61 亿元，同比+203.86%，环比+50.84%，高于此前业绩预告中值。2024Q2 净利率达10.53%，同比+5.84pct，环比+0.50pct，创18 年以来新高，凸显强劲盈利兑现能力；毛利率达26.10%，同比+2.61pct，环比+1.26pct，毛利率提高、销售结构优化带动盈利高增；3）费用端：2024Q2 销售/管理/研发/财务费用率分别8.30%/2.28%/4.41%/-0.14%，同比分别+0.47/-0.21/-0.89/+0.59pct ， 环比分别+1.45/-0.54/-0.28/+0.39pct，研发费用在同行业中居于较高水平，主要投向智能化、高端化领域，销售费用增加为售后服务费增加所致。

以旧换新政策落地 刺激国内新能源公交车需求。交通运输部于2024 年7月31 日公开发布《新能源城市公交车及动力电池更新补贴实施细则》：支持车龄8 年及以上的城市公交车车辆更新和新能源城市公交车辆动力电池更换；对更新新能源城市公交车的，每辆车平均补贴8 万元；对更换动力电池的，每辆车补贴4.2 万元。补贴范围、金额均超预期，有望显著刺激国内新能源公交车需求。作为行业头部企业，公司将持续显著受益。

客车出海龙头 海外市场拓展加速。根据中国客车统计信息网，2024 年上半年，我国大型客车累计出口27,551 辆，同比+39.36%。公司是客车出海龙头，当前海外市场拓展进程持续加速，上半年累计出口客车6,500 辆，同比+58.27%，位居行业第一；累计出口新能源客车超过6,000 台。目前，公司已在海外40 多个国家或地区形成批量销售并实现良好运营，助力盈利能力健稳增强。

投资建议：国内公交车以旧换新政策落地、客车海外市场拓展加速，带动公司营收和利润增长。我们预计公司2024-2026 年营收分别为339.1/396.4/461.8亿元，归母净利为33.0/39.5/46.0 亿元，对应EPS 分别为1.49/1.78/2.08 元，按照2024 年8 月26 日收盘价21.13 元，对应PE 为14/12/10 倍。公司长期保持高分红传统，2023 年公司每股派发分红1.5 元，合计派发现金分红33.2 亿元，根据2023 年分红水平，当前股息率达7.10%，维持“推荐”评级。