裕同科技(002831)：看好25年AI手机驱动换机潮 中期分红增强回馈

　　投资要点

    　　公司发布24H1 业绩

24H1 实现营收73.53 亿（同比+15.52%）、归母净利4.97 亿（同比+15.15%）、扣非净利5.22 亿（同比+3.96%），软实力耦合硬实力，助力公司跑赢行业大势。

    　　24Q2 单季营收38.78 亿（同比+12.28%）、归母净利2.78 亿（同比+11.23%）、扣非净利2.79 亿（同比-19%）。

非经常性损益的差异主要来自于公司套保策略带来的公允价值变动损益（24Q2为收益309 万，23Q2 为亏损1.24 亿），归母净利润口径更具参考意义。

    　　24H1 分红派息3.02 亿元，占归母净利润的60.7%，持续增强回馈。

3C 业务持续修复，25 年AI 手机有望驱动换机潮1）存量盘需求复苏：根据IDC，24Q2 全球智能手机出货量2.854 亿部（同比+6.5%），连续第四个季度增长。国内智能手机出货量同比增速4-6 月分别为25.5%/+13.5%/+14.3%，较Q1 大幅向好。

2）AI 手机潜在增量可观：IDC 预计，2024 年全球新一代AI 手机的出货量将达到1.7 亿部，占智能手机整体出货量约15%。6 月苹果大会上宣布AI 系统AppleIntelligence，25 年AI 手机出货量预期乐观，有望催生类似上一轮5G 换机潮的景气上行周期。

    　　增量业务：环保H1+29%、烟酒稳定向好

1）环保包装：24H1 收入5.47 亿（同比+29%），工包部分伴随3C 景气修复同步向上，同时餐包业务客户拓展，政策推动下环保包装迭代的需求增强，看好禁塑趋势下的餐包潜力。

2）烟包、酒包：持续切入多家省中烟公司合作，深耕中高端白酒客户市场，受益于竞争格局优化、自身份额预计抬升。

    　　全球化生产布局、智能工厂陆续投产

1）海外工厂：24H1 中国大陆/海外收入+9.55%/+32.2%。公司提高海外进口原材料比例，推动海外生产基地原材料供应本土化趋势加强。

    　　越南：海外首家智能工厂投入运营，打造标杆，并新启动了6 个智能工厂建设。

    　　印度：24H1 收入3.68 亿、利润0.8 亿，利润率达到22%，得益于生产大单品规模效应显著。

菲律宾：7 月22 日新开业。看好裕同全球化生产布局带来更强的份额竞争优势。

    　　2）国内工厂：多个智能工厂已投入运营，多个智能工厂建设中。

    　　财务指标

24Q2 毛利率24.95%（同比+1.43pct），期间费用率15.02%（+5.22pct），其中销售费用率+0.32pct，管理+研发费用率增加1.05pct，财务费用率+3.84pct。

24Q2 经营现金流净额4.94 亿（-61.35%），主要系今年采购支出较多。

    　　盈利预测与估值

裕同是多元纸包装龙头，深挖客户份额、延伸服务链条，一站式解决方案能力和客户粘性不断增强，看好长期成长。预计2024-2026 年收入170 亿（+11.69%)、　　190 亿(+11.98%)、210 亿（+10.56%），归母净利16.37 亿(+13.81%)、18.04 亿(+10.21%)、19.85 亿（+10.06%），对应PE 分别为12.55X、11.39X、10.34X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：原材料价格波动、3C 需求不振