伟星新材(002372)：零售管材龙头韧性十足 同心圆持续推进 毛利率同比提升

事件：公司发布2024 年半年度报告，实现营收23.43 亿元，yoy+4.73%；实现归母净利润3.40 亿元，yoy-31.23%；实现扣非归母净利润3.40 亿元，yoy-0.37%。2024Q2 公司实现营收13.46亿元，yoy+0.41%；实现归母净利润1.86 亿元，yoy-41.88%；实现扣非归母净利润1.98 亿元，yoy-16.85%。

零售营收增长凸显经营韧性，境外业务积极推进快速增长。

2024H1 公司实现营收23.43 亿元，yoy+4.73%，其中Q1、Q2 各季度公司营收增速分别为11.19%和0.41%。2024H1 各产品营收及增速分别为：PPR 系列产品10.73 亿元（yoy+3.21%），PE 系列产品4.74 亿元（yoy-3.11%）、PVC 系列产品3.03 亿元（yoy-12.73%）、防水/净水等其他产品4.63 亿元（yoy+45.30%）。公司零售核心PPR 系列产品营收整体实现正向增长，彰显零售PPR 管材龙头的经营韧性，工程业务在行业需求下行背景下有所承压，其他产品营收大幅增长主要因同心圆战略持续推进叠加浙江可瑞并表影响所致。此外，期内公司积极有序推进国际化战略步伐，2024H1 境外业务实现营收1.68 亿元，同比增长27.39%。2024H1 公司实现归母净利润3.40 亿元（yoy-31.23%），主要系期内东鹏合立投资收益较上年同期减少1.60 亿元所致；经调整后，公司扣非归母净利润同比下降0.37%，Q1、Q2 各季度公司扣非归母净利润同比增速分别为37.61%和-16.85%。

毛利率同比提升，扣非归母净利率同比略微下降。

期内，公司毛利率为42.11%，同比+0.95pct，主要系高毛利的PPR产品营收增长所致。2024H1 各产品毛利率及变化分别为：PPR 系列产品59.11%（同比+2.03pct）、PE 系列产品29.73%（同比+0.69pct）、PVC 系列产品20.99%（同比-0.94pct）、其他产品31.16%（同比-2pct）。期内，公司期间费用率为24.20%（同比+2.53pct ）， 其中销售/ 管理/ 财务/ 研发费用率分别同比+2.80pct/-0.26pct/+0.14pct/-0.15pct，2024H1 公司销售费用同比增长28.34%，主要因可瑞并表和市场推广力度加大导致销售费用增加。期内，公司投资收益为-0.16 亿元，同比减少1.60 亿元。在费用率增加和投资收益大幅减少下，公司销售净利率为14.71%，同比-7.8pct；若剔除非经常性损益影响，期内公司扣非归母净利润率为14.49%，同比-0.74pct。期内，公司经营性现金流净额为2.92 亿元，同比减少28.22%。

实施中期分红增强投资者信心，零售管材龙头长期投资价值凸显。根据《2024 年中期现金分红规划》，2024H1 公司拟向全体股东每10 股派发现金红利1.00 元(含税)，共计派发1.57 亿元，分红比例约为46.2%，本次中期分红增强了分红的稳定性和可预期性，彰显公司长期投资价值。公司作为我国零售高端管材龙头，期内深耕零售主业，逆势攻坚提升市占率，营收实现稳健增长。

同时，公司加快拓展“同心圆”产业链，积极推动防水、净水等其他产品的市场拓展。建筑工程业务方面，公司着力开发优质客户，优选项目，并不断加快非房业务拓展；市政工程聚焦重点客户，深挖市场需求。此外，公司还稳步推进国际化业务，聚焦重点区域市场开拓，泰国工业园立足泰国市场，不断拓展周边市场，2024H1 公司境外业务营收同比增长27.39%。

盈利预测和投资建议：由于市场需求不及预期，我们下调公司业绩预测，预计公司2024-2026 年营业收入为68.04 亿元、74.27亿元和80.23 亿元，同比6.67%、9.15%和8.02%；归母净利润为12.16 亿元、13.56 亿元和14.91 亿元，同比-15.08%、11.50%和9.90%；对应EPS 分别为0.76、0.85、0.94 元，PE 分别为15.6倍、14.0 倍和12.7 倍。给予公司“买入-A”评级，6 个月目标价为15.2 元，对应2024 年PE 为20 倍。

风险提示：宏观经济大幅波动；政策落地不及预期；新业务拓展不及预期；市场开拓不及预期；行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨；盈利预测不及预期等。