恒立液压(601100)：挖机内销企稳泵阀放量 2024Q2业绩超预期

事件：公司发布24 年中报，24H1 实现营收48.33 亿，yoy+8.56%，归母利润12.88 亿，yoy+0.71%，扣非归母净利润12.40 亿，yoy-0.23%，销售毛利率41.64%，yoy+2.62pct，销售净利率26.69%，yoy-2.08pct。其中24Q2实现营收24.71 亿，yoy+17.69%，归母净利润6.86 亿，yoy+5.00%，扣非归母净利润6.54 亿，yoy+1.71%，销售毛利率约43.12%，同比+6.30pct，环比+3.02pct，销售净利率27.80%，同比-4.52pct，环比+2.28pct。

海外市场稳步增长，汇兑影响当期利润。在保持传统业务板块的核心竞争力的同时，公司全面推动海外市场的拓展和布局，24H1 实现营业收入同比增长8.56%，其中海外销售收入同比+15.29%。此外，目前公司墨西哥工厂建设已进入尾声，后续有望深入开拓美洲市场。但利润端增速低于收入增速，主要系公司汇兑收益较去同期大幅下滑。24H1 公司汇兑亏损0.28 亿，而23H1 公司汇兑收益1.67 亿，若剔除汇兑损失，公司24H1 归母净利润为13.16 亿元，同比18.35%。

挖机内销呈现底部回暖趋势。2024 年开年以来，受益于万亿增发国债相关项目陆续开工，市场需求端有所企稳。同时大规模设备更新政策加速老旧“国一”“国二”设备淘汰，刺激了部份新机更新需求，整体挖机内销呈现底部回暖趋势。

24H1 中除2 月受到春节假期，雨雪等因素导致国内多数工地处于停产状态，导致当月销量同比下滑近50%，其余月份挖机内销均同比增长。尤其是24M3 以来挖掘机内销同比持续转正，从3 月同比增长9.3%，4 月同比增长13.3%，5 月29.2%的增长，再到6 月同比增长25.6%。考虑到宏观层面24Q3 专项债发行有望迎来高峰，随着专项债、超长期国债等资金投入使用，三四季度相关陆续开工，工程机械今年有望实现筑底向上。

多元化战略卓有成效。上半年，共销售重型装备用非标准油缸13.89 万只，同比增长21.53%，其中，盾构机用油缸、起重机用油缸、高空作业平台用摆动缸、风电光伏新能源用油缸等非标油缸的销售收入实现快速增长；非挖泵阀实现快速增长，同比增长24.30%。紧凑液压销量保持高速增长，进一步扩大了在高空作业平台、挖机、装载机及农业机械等行业的国内市场份额，并且在国外市场也实现了业务突破，已达成批量供货。径向柱塞马达产品上半年海内外市场需求均出现快速增长，广泛应用于滑移装载机、农机、煤机等行业。此外，新能源、工业真空等非工程机械行业的铸件产品销售也取得进一步放量。

投资建议：考虑到今年国内工程机械筑底向上，公司非挖及海外业务持续放量，下半年汇兑影响削弱，公司内部降本增效项目成效渐显，预计24-26 年归母利润28.1/32.8/39.3 亿元，对应估值22x/19x/16x，维持“推荐”评级。