瀚蓝环境(600323)2024年中报点评：业绩同增29% 经营性现金流净额大幅改善

　　事件：2024H1 公司实现营收58.24 亿元，同减1.74%；归母净利润8.87 亿元，同增28.59%；加权平均ROE 同比提高0.91pct 至7.07%。

得益于补确认电费收入&燃气进销差改善，2024H1 归母净利润同增29%。2024H1公司营收下降主要系固废工程收入规模下降，利润高增主要系济宁项目补确认电费收入、天然气进销差改善盈利修复以及持续降本增效。2024H1 公司销售毛利率为31.18%，同增5.26pct，归母净利率15.23%，同增3.59pct。2024H1 分业务来看，1）固废：营收30.51 亿元，同减1.65%；净利润5.81 亿元，同增12.88%。其中，①工程与装备：收入2.58 亿元，同减59.01%，净利润0.04 亿元，同减91.55%；②固废运营：收入29.83 亿元，同增14.91%，净利润5.77 亿元，同增25.16%。2）能源：营收18.52 亿元，同减4.28%，净利润1.17 亿元，同增约0.57 亿元，天然气销售量4.82 亿m?，同减1.85%，餐厨垃圾制氢项目2023 年下半年竣工运行，2024H1氢气销售量38.71 万公斤，同增 293%。公司持续争取顺价&推进气源多元化&拓展燃气工程及非燃业务等多管齐下，预计2024 年将保持正常盈利水平。3）供水：营收4.48 亿元，同增1.64%，供水量2.16 亿吨，同增2.27%。4）排水：营收3.34 亿元，同增 9.40%，主要系确认丹灶金沙厂扩建项目2022 年7 月至今的运营收入，新增雨水管网委托运营业务，处理量1.22 亿吨，同增6.76%。

垃圾焚烧项目产能利用率及运营效率持续提升，协同业务齐头并进。1）生活垃圾焚烧：2024H1 收入18.07 亿元，同增15.51%，净利润5.54 亿元，同增39.31%，毛利率53.20%，同增3.75pct，主要是济宁项目追溯确认2020 年11 月至2024 年6 月电费收入影响净利润约1.2 亿元，贵阳、桂平及平和等项目产能利用率提升等。

2024H1 生活垃圾焚烧发电产能利用率超过120%，同比上升约4pct，吨发和吨上网电量分别为376 度/吨（同增2%）和326 度/吨（同增3%），实现对外供热66.63 万吨（同增36%），目前已实现13 个垃圾焚烧发电项目对外供热业务协议的签订。截至2024H1 公司垃圾焚烧发电在手规模35,750 吨/日（不含参股），其中已投产29,800吨/日，在建1,450 吨/日（预计24 年下半年投产），筹建750 吨/日（预计2026 年建成投产），未建3,750 吨/日。2）环卫：2024H1 实现营收8.29 亿元，同增8%。3）餐厨厨余：2024H1 实现营收1.57 亿元，同增23%。4）工业危废：2024H1 营收1.31亿元，同增22%。5）农业垃圾处理：2024H1 营收0.58 亿元，同增137%。

    　　理顺拨付机制&完善前端收费制度，2024H1 真实经营性现金流净额同增138%。

2024H1 公司经营活动现金流净额9.41 亿元，同增250%，剔除14 号文影响为9.61亿，较2023H1 增加5.57 亿，同增138%，主要系公司与各地政府推进完善和落实费用拨付机制，加快回款速度，并推动垃圾处理费等收费机制逐步完善。2024H1 公司剔除14 号文影响资本开支为11.18 亿，较2023H1 减少0.93 亿，同减8%，公司预计2024 年新增项目的资本性支出约13.8 亿元。

盈利预测与投资评级：固废运营稳健增长&燃气盈利修复，公司拟收购粤丰环保，凭借优秀整合能力加码优质固废项目，预计增厚盈利与现金流。考虑济宁项目追溯电费收入及其后常态化确认的影响，我们将2024-2026 年归母净利润预测从15.71/17.14/18.62 亿元调增至16.79/17.39/18.81 亿元，对应PE 为10/10/9 倍，维持“买入”评级。