中国汽研(601965)：业绩符合预期 属地化布局持续推进

事件：公司发布2024 年半年度报告，2024H1 营收20.00 亿元，同比+20.38%；归母净利4.01 亿元，同比+16.88%；扣非后归母净利3.77 亿元，同比+14.51%。在不考虑追溯调整的情况下，2024Q2 营收11.39 亿元，同比+20.71%，环比+32.24%；归母净利2.37 亿元，同比+18.34%，环比+44.71%；扣非后归母净利2.24 亿元，同比+14.76%，环比+46.94%。

业绩符合预期 管理效能不断释放。1）收入端：2024Q2 营收11.39 亿元，同比+20.71%，环比+32.24%，主要技术服务业务量同比提升，装备制造新签订单增长、氢能业务实现突破；2）利润端：2024Q2 归母净利2.37 亿元，同比+18.34%，环比+44.71%，扣非2.24 亿元，同比+14.76%，环比+46.94%。

2024Q2 归母净利率达20.83%，同比-0.42pct，环比+1.80pct，公司加大市场开拓力度，坚持高效管理，盈利能力稳步提升。3）费用端：2024Q2 销售/管理/研发/财务费用率分别3.11%/6.35%/4.85%/-0.16%，同比分别-0.19/-1.59/-0.11/+0.63pct，环比分别-0.45/-1.10/-0.39/+0.23pct。公司持续推进降本增效，管理效能不断释放，费用率整体同环比小幅下降，租赁负债的利息费用增加导致财务费用率有所提升。

技术服务稳健增长 氢能领域取得突破。1）技术服务业务。2024H1，公司技术服务业务收入16.26 亿元，同比+17.45%。公司坚持以市场和客户需求为导向，聚焦战略优势主业和新兴业务，抢抓市场机遇，在夯实经营基本盘的同时提升区域属地化服务能力，推进新赛道新业务布局，本期业务量同比提升；2）装备制造业务。2024H1，公司装备制造业务收入3.74 亿元，同比+35.06%。公司持续深化区位优势，优化市场开发策略，加强重点客户拓展，本期新签订单不断增加。此外，公司在氢能领域业务取得突破，氢能相关产品实现验收交付。

属地布局成效显现 国际化业务实现突破。2024H1，公司西南/西北/华东/华南/ 华中/ 华北/ 东北/ 国外收入同比分别+1.11%/-23.80%/+51.39%/-18.55%/+24.85%/+25.11%/+404.23%。华东地区收入增长迅猛，主要系技术服务战略布局成效显现；国外地区收入增长，主要系技术服务国际化业务有所突破，国外客户收入规模增加。公司深入实施“354”战略布局，持续提升区域属地化服务能力，基本建立涵盖欧洲、东南亚、日韩等重点地区海外路试服务网络。

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预计公司2024-2026 年收入为48.47/57.67/68.07 亿元，归母净利润为9.93/11.88/14.18 亿元，对应EPS 为0.99/1.18/1.41 元，对应2024 年8 月26日15.06 元/股的收盘价，PE 分别为15/13/11 倍，维持“推荐”评级。