广联达(002410)：业务优化效果显现 24Q2扣非归母净利润同比+50%

　　投资要点：

上半年业务调整及严控支出，二季度成效显现。公司披露24 年半年报。24H1营收29.58 亿元，同比下降3.61%；归母净利润1.92 亿元，同比下降22.70%；扣非归母净利润1.74 亿元，同比下降17.44%。单Q2 营收16.59 亿元，同比下降5.61%；归母净利润1.86 亿元，同比增长44.66%；扣非归母净利润1.76 亿元，同比增长50.12%。公司上半年重点加强成本费用管控，严格控制各项支出，销售费用和研发费用同比下降。一季度，公司对部分业务进行了调整，产生的相关费用一次性计入当期的管理费用，导致上半年管理费用同比增加；二季度，业务调整和成本费用控制效果逐步显现，实现Q2 归母净利润大幅度增长。

基本盘数字成本业务韧性增长，施工业务产品结构优化。分业务来看，①数字成本业务持续从单岗位工具向成本全过程应用场景升级，24H1 数字成本业务营收24.59 亿元，同比增长4.23%，收入增长主要来源于前期云合同的结转增加以及清标等产品的增长。公司造价产品做厚产品价值的同时开拓新的增长空间，产品的续费率、应用率同比有所提升。②数字施工业务营收2.88亿元，同比下降37.46%，公司调整施工业务的经营思路，从追求经营规模转向追求经营质量，加大对业务盈利性和现金流的管理。基于价值驱动，主动调整产品结构，提升自研软硬件占比，聚焦工程项目的材料、人员、机械、进度等关键生产要素和核心业务管理场景，提供项目级标准化产品，施工核心单品物资管理、劳务管理、智能硬件等产品占比有所提升，收入结构好转，单业务突破逐步成型。③数字设计营收0.35 亿元，同比下降22.03%，公司放缓了对鸿业软件的推广，重点结合应用场景打造数维房建设计算量一体化、数维道路方案施工图一体化标杆，验证一体化价值，加强产品研发和推广，沉淀规模化推广的营销能力，为后续数维产品市场份额的占有铺垫基础。④海外业务营收1.06 亿元，同比增长11.29%，主要源于子公司MagiCAD GroupOy (芬兰) 收购的能耗模拟软件公司EQUA Simulation AB (瑞典)在报告期完整纳入合并范围（上年同期从购买日开始纳入合并范围），以及其他业务的稳健发展。

推动建筑全生命周期软件产品AI 重构。公司上半年发布建筑行业AI 大模型AecGPT 和建筑行业AI 平台，开启建筑数字化的新篇章。AecGPT 面向行业级应用，覆盖建筑行业规划、设计、交易、成本、施工、运维及综合管理等7 个领域20 个细分专业知识领域，具有自动化、分析决策、辅助生成等专业能力；AI 应用一站式开发平台能够实现AI 应用开发的全流程工具及MaaS（模型即服务）服务模式。AI 重构产品应用包括AI 智能设计、AI 算量、AI斑马进度、AI 物资管理等。

盈利预测与投资建议。我们预计公司2024-2026 年营收68.09/72.47/77.87 亿元，同比增长3.7%/6.4%/7.5%；归母净利润分别为6.14/8.60/10.90 亿元，同比增长429.6%/40.2%/26.7%；EPS 分别为0.37/0.52/0.66 元。采用分部估值法对公司估值，我们预计2024 年数字成本业务收入55.84 亿元，对比海外云计算公司，给予数字成本业务2024 年3.5-4.0倍PS 估值，对应合理市值区间为195.43-223.34 亿元；预计施工业务2024 年营收6.03 亿元，假设稳定后净利润率能达15%，那么如果按15%净利润率算，2024 年潜在贡献0.91 亿元利润空间（假设稳定之后的净利润率），根据施工业务未来空间及增速给予施工业务2024 年25-30 倍PE 估值，对应合理市值区间为22.63-27.15 亿元。加总后的总合理市值区间为218.05-250.50 亿元，对应合理价值区间为13.20-15.16 元，维持“优于大市”评级。