韵达股份(002120)：经营稳步修复 降本增效助力业绩回升

投资要点

    随着公司件量重拾增速，资本开支见顶回落，产能利用率提升有望推动单票固定成本与变动成本同步改善，规模化效益持续显现。

    韵达股份：国内老牌快递服务企业

韵达快递品牌于1999 年8 月在上海创立，是国内老牌加盟制快递企业。公司股权结构集中，聂腾云、陈立英为实控人，阿里目前为公司第三大股东。2019-2023 年公司营业收入年复合增长率为6.9%，公司盈利能力环比改善，降本增效逐步显现，2023 年公司毛利率与归母净利润率同比提升0.42 pct 和0.49pct。

行业前景：线上消费仍具韧性，价格竞争整体可控2024 年上半年我国社零与实物网零增速分别为3.7%和8.8%，线上消费韧性犹存，同时消费形态的变化驱动快递业务量的持续高速增长。2010-2023 年全国快递业务量年复合增长率为36.4%，2024 年上半年同比增速为23.1%。可比口径下,上半年行业单票价格同比下降6.5%，价格竞争整体趋于温和并局限在一定区域范围内。

    行业CR8 在85 左右的水平波动，截至2024 年6 月末，公司市占率为13.6%。

扬帆再起：产能利用率修复，驱动盈利持续改善2022 年，受聚集性疫情影响叠加网络管理问题，公司部分网点经营出现问题，对业务量造成扰动。2023 年以来得益于公司对经营策略的灵活调整并基于底层良好的资产基础，公司经营层面和业务规模得到双重修复，2024 年上半年公司业务量增速跑赢行业约10 个百分点，强规模效应下降本效应逐步显现，2024 年一季度公司单票核心成本同比下降24.0%，单票费用同比下降29.4%。随着公司资本开支见顶回落，产能利用率的提升推动内部供需结构优化，规模化效益有望持续显现。

业务量重拾高增带动业绩企稳回升，给予“买入”评级预计公司2024-2026 年营业收入分别为523.52/587.39/636.21 亿元，同比增速分别为16.38%/12.20%/8.31%；归母净利润分别为21.20/25.59/29.47 亿元，同比增速分别为30.47%/20.71%/15.16%；3 年CAGR 为21.95%，EPS 分别为0.73/0.88/1.02元。可比公司2024 年平均PE 为13.0 倍，鉴于公司经营稳步改善，业务量重拾高增带动业绩企稳回升，综合相对估值法，首次覆盖，给予公司“买入”评级。

风险提示：宏观经济复苏不及预期；快递行业价格竞争超预期；成本管控效果不及预期；跨市选取可比公司风险。