天赐材料(002709)：电解液盈利触底 业绩符合预期

投资要点

中报业绩符合预期。公司24H1 营收54.5 亿元，同-32%，归母净利润2.38 亿元，同-82%，毛利率19%，同-11pct；其中24Q2 营收30 亿元，同环比-19％/+21％，归母净利润1.2 亿元，同环比-79%/+8％，毛利率18%，同环比-13/-1pct，业绩处于预告中值，符合市场预期。

24Q2 电解液出货11 万吨+，公司市占率持续提升。出货方面，我们预计公司上半年电解液出货20 万吨+，其中24Q2 电解液出货11 万吨+，环增20%+，我们预计Q2 外供液体锂盐5500 吨左右（折固1800 吨左右），环比接近翻番增长，折电解液1.5 万吨，合计对应电解液出货近13万吨，同增40%+，24 年电解液我们预计出货接近50 万吨，同比20%+增长，此外全年液体锂盐外供有望达1.5-2 万吨，折电解液5 万吨+，合计总出货有望达50-55 万吨，同增30%，市占率进一步提升。

24Q2 电解液利润1 亿元，单位利润已触底。我们测算24Q2 电解液单吨净利约0.08 万元，环比微降，贡献盈利接近0.9 亿元，外供锂盐盈利接近0.1 亿元，电解液板块Q2 合计贡献利润1 亿元左右，我们预计Q3电解液单位盈利可维持，24 年电解液单吨利润0.1 万元/吨。8 月六氟价格已触底，散单报价不足6 万元/吨，二三线厂商已亏现金成本，小厂关停产能，我们预计25 年行业产能利用率提升至80%+，价格有望反转。

磷酸铁24Q2 单吨亏损缩窄，资源循环盈利增量显著。我们预计上半年正极板块亏损1.5 亿元，其中24Q2 磷酸铁及铁锂亏损0.7 亿元+，对应磷铁出货2.1 万吨，单吨亏损我们预计0.3 万元/吨左右，环比明显减亏，此外铁锂业务亏损0.1 亿元+，Q3 起磷铁出货有望环增30%，亏损体量进一步减少，我们预计24 年磷酸铁业务合计影响利润2.5 亿元左右。

24Q2 资源循环板块利润约0.4 亿元，其中碳酸锂套保盈利贡献大头。日化业务24Q2 我们预计减值接近0.3 亿元，合计贡献接近0.2 亿元利润，Q3 起预计盈利恢复正常，我们预计24 年贡献利润1.5-2 亿元左右。

费用控制良好、现金流Q2 环比高增长。24H1 期间费用7.5 亿元，同-5%，费用率14%，费用控制良好，其中Q2 期间费用3.7 亿元，同环比-8%/-1%，费用率12%；24H1 经营性净现金流3.6 亿元，同-45%，其中Q2 经营性现金流3.4 亿元，环增1455%；24Q2 末存货12.2 亿元，较Q1末微降；24Q2 其他收益0.42 亿，主要系政府补助及碳酸锂期货收益。

盈利预测与投资评级：我们维持公司2024-2026 年归母净利润预期6.1/15.0/22.6 亿元，同比-68%/+148%/+50%，对应PE 为43/17/12 倍，考虑公司处于周期底部，未来价格恢复利润弹性较大，维持“买入”评级。