珀莱雅(603605)：业绩超预期 多品牌、多渠道高增

本报告导读：

    公司2024Q2 业绩超预期，主要因618 大促期间主品牌依托大单品强势增长，同时多个子品牌都延续良好增长势头，看好公司持续向头部美妆集团进发。

    投资要点：

维持2024-26 年EPS 预测3.92、4.78、5.73 元，考虑市场环境变化使消费品估值受压制，参考可比公司，考虑公司高增速及强兑现度，给予2024 年30x 目标PE，下调目标价至117.6 元，维持增持评级。

业绩超预期，盈利能力稳健。2024H1 公司实现营收/归母/扣非净利润50.01/7.02/6.79 亿元，同比+38%/40%/42%，其中24Q2 营收/归母/扣非净利润28.20/3.99/3.87 亿元，同比+41%/+37%/+38%，业绩超预期，主要因公司618 销售表现亮眼。2024H1 公司毛利率69.82%，同比-0.69pct，主要因618 促销力度加大、达播占比提升；销售、管理、研发费用率分别为46.78%、3.54%、1.89%，同比+3.22、-1.76、-0.63pct，销售费率提升主要因达播占比提升、抖音投产比略下降导致形象宣传推广费费率同比+3.33pct 至41.25%；管理费率下降主要系股份支付费用减少、规模效应；研发费用率下降主要因规模效应；归母净利率+0.28pct 至14.04%。24H1 公司应收账款、存货周转天数同比分别+1.62、-17.37 天至8.91、88.20 天，存货周转显著加快。

多品牌、多渠道均实现高增。分品牌看：2024H1 公司旗下珀莱雅/彩棠/OR/悦芙媞/其他品牌分别实现收入39.81/5.82/1.38/1.61/1.32 亿元，同比+38%/+41%/+42%/+22%/+56%，全品牌高增。分渠道：

2024H1 公司线上/线下分别实现收入46.80/3.14 亿元，分别同比+41%/+9%，线上渠道占比提升至94%。其中线上直营/分销实现收入37.24/9.56 亿元，分别同比+40%/+43%；线下日化/其他营收2.23/0.91 亿元，同比-8%/+92%，线下主要因百货渠道、新零售渠道增长较快。

主品牌产品线不断丰富，子品牌多点开花，看好中长期集团化布局。

2024H1 珀莱雅大单品占比全渠道、天猫、抖音进一步提升至约57%、75%、70%，其中双抗、红宝石、源力、能量系列分别占比25%+、31%+、14%、5%，产品线持续丰富。同时报告期内四大品牌同步高增，验证多品牌运营能力，看好公司持续向头部美妆集团进发。

    风险提示：行业景气下行，新品不及预期，线上流量费用上行。