富春染织(605189)：新产能投产 期待规模摊销带来吨净利改善

事件概述

2024H1 公司收入/归母净利/扣非归母净利/经营性现金流净额分别为13.51/0.84/0.66/-1.99 亿元、同比增长22.02%/93.67%/91.05%/-232.45%，业绩处于预告中线。公司净利大幅提升主要由于：1）几个新建项目陆续投产，规模效应显现；2）新产能的能耗优势更低，生产成本降低带动毛利率提升；3）23H1 同期存在新野纺织计提 1950 万元信用减值（24H1 计提456 万元），剔除信用减值损失影响后归母净利同比+43%。非经主要为交易性金融资产产生的公允价值变动损益0.2 亿元（同比+108%）；经营性现金流低于净利主要由于存货增加。

2024Q2 公司收入/ 归母净利/ 扣非归母净利分别为8.14/0.54/0.43 亿元、同比增长28.34%/164.26%/178.76%。

    分析判断:

收入增长主要受销量增长驱动，销量增长来自扩产，海外市场高增。1）分业务来看，公司24H1 色纱/贸易纱/加工费业务收入分别为11.83/1.09/0.55 亿元；2）拆分地区看，国内/国外收入分别为13.35/0.12 亿元，同比增长21.94%/195.01%。

净利率增长主要受毛利率提升带动，短期费用率增长，但信用减值损失有所下降。（1）24H1 公司毛利率为14.46%，同比增长2.33PCT；其中色纱/贸易纱/加工费业务毛利率分别为15.2%/5.18%/11.08%。24H1 公司归母净利率/扣非净利率分别为6.18%/4.85%，同比增长2.29%/1.75%，从费用率来看，24H1 销售/管理/研发/财务费用率分别为0.89%/2.37%/4.50%/1.28%，同比增长0.32/0.05/1.06/1.30PCT，销售费用率增加是由于运输费用增加；财务费用率增加主要由于可转债利息兑付以及欠款利息增加；研发费用率增长主要由于公司不断开发新品，比如公司推出一款新型环保染料的色纱产品，受到了市场的广泛关注和认可。信用减值损失/收入同比下降1.36PCT；公允价值变动净收益/收入同比增加0.21PCT；其他收益/收入同比增加1.06PCT,主要由于计入收益的政府补助同比增长718%至0.17 亿元；投资净收益/收入同比增加0.22PCT；所得税/收入同比增加0.58PCT ； 资产处置收益/ 收入同比增长0.17PCT 。（ 2） 24Q2 公司毛利率/ 净利率/ 扣非净利率分别为16.23%/6.64%/5.22%、同比增长3.71/3.41/2.82PCT，期间费用率合计增长2.5PCT，信用减值损失/收入同比下降2.44PCT；公允价值变动净收益/收入同比增长0.14PCT；资产处置收益/收入同比增长0.33PCT；其他收益/收入同比下降0.11PCT；所得税/收入同比增长0.93PCT。

存货增长主要由于子公司陆续投产，原材料及库存商品增加。24H1 公司存货为9.20 亿元，同比增长148.68%，其中原材料/在产品/产成品同比增长 78.38%/93.84%/270.23%。存货周转天数为122 天、同比增长55天 。公司应收账款为0.39 亿元、同比增长78.07%，平均应收账款周转天数为4 天、同比保持一致。公司应付账款为2.71 亿元、同比增长42.83%，平均应付账款周转天数为53 天、同比增加21 天。

    投资建议

我们分析，（1）短期来看，截至上半年布局新建的智能纺纱项目、3 万吨纤维染色项目及荆州 6 万吨高品质筒子纱建设项目已经陆续投产，24 年产能扩产有望带动收入提升；（2）公司在加强成本控制、套保操作、以及量增带动固定成本摊销下，吨净利有望恢复。下调24/25/26 年收入预测分别为39.09/50.83/54.17 亿元至 32.3/40.5/46.1 亿元；下调24/25/26 年归母净利预测2.34/3.30/3.97 亿元至1.63/2.48/3.06 亿元，对应下调24/25/26 年EPS 预测1.56/2.20/2.65 元至1.09/1.65/2.04 元，2024 年8 月27 日收盘价11.00 元对应PE分别为10/7/5X，维持“买入”评级。

    风险提示

    原材料价格波动风险；投产进度不达预期风险；系统性风险。