顺丰控股(002352)：盈利能力短期承压 聚焦长期投资价值

2025 年三季度公司业绩阶段性承压。2025 年前三季度营收2252.6 亿元（同比+8.9%），归母净利润83.1 亿元（同比+9.1%），扣非归母净利润67.8 亿元（同比+0.5%）；2025 年三季度单季营收784.0 亿元（同比+8.2%），归母净利润25.7 亿元（同比-8.5%），扣非归母净利润22.3 亿元（同比-14.2%）。

激活经营策略带动三季度速运物流业务收入增速继续回升，但公司盈利能力表现阶段性承压。1）收入方面，受益于公司施行激活经营策略，2025 年三季度公司速运物流业务收入同比增长14.4%，增速环比仍有提升，其中时效快递业务收入实现了高个位数的较快增长。2）盈利能力方面，由于公司采取“先有后优”策略以及前置投入核心资源，导致短期件量规模增长很快但盈利能力会阶段性承压，因此看到三季度公司速运物流业务件量同比增长33%，但是毛利率同比减少1.65 pct 至12.49%，归母净利率同比减少0.6 pct至3.28%。四季度及明年公司有望通过调优件量结构、优化运营模式等措施来逐步提升盈利能力。

资本开支维持在低位水平，公司经营韧性强，有望平稳穿越周期。2025 年前三季度公司资本开支为67 亿元，同比下降3%。公司经营韧性强，主要体现在产品矩阵丰富、网络基础设施完善、顺应下游企业降本需求、顺应企业出海大势以及资源精益化管理等各个方面，我们认为公司有望平稳穿越经济周期。

公司重视投资者回报，实施回购，且提高分红比例。2022 年至今公司累计回购金额超过50 亿元，尚还有27 亿可回购余额。2024 年公司分红比例为40%，同比提升5 个百分点，2025 年上半年分红比例也稳定在40%，根据公司董事会制定的《未来五年（2024 年-2028 年）股东回报规划》，公司2024 年度-2028 年度现金分红比例将在2023 年度基础上稳步提高。

风险提示：宏观经济不及预期；市场拓展低于预期。

    　　投资建议：小幅调整盈利预测，维持“优于大市”评级。

小幅调整盈利预测， 预计2025-2027 年归母净利润分别为108.3/128.4/150.4 亿元（ 25-27 年调整幅度分别为-8.0%/-6.4%/-3.6%），分别同比增长6.5%/18.6%/17.1%。公司中长期投资价值显著，维持“优于大市”评级。