东方钽业(000962)：产品结构优化 需求旺盛驱动产能持续扩张

投资要点

事件：公司发布2024 年半年报，报告期内公司实现营业收入5.93亿元，同比增长8.41%；实现归母净利润1.12 亿元，同比减少5.04%，实现扣非归母净利润1.02 亿元，同比增长8.74%。Q2 公司实现营收3.34 亿元，同比/环比增长30.98%/29.46%，实现归母净利润0.62 亿元，同比/环比增长5.08%/24.00%。公司业绩符合预期。

24H1 产品结构优化,成本优势加强。上半年公司钽铌及其合金制品实现营收5.78 亿元，同比增长7.69%，实现毛利1.12 亿元，同比增长19.45%，毛利率为19.30%，较上年同期提升1.90pct。公司业绩增长主要由于（1）产品结构改善，虽然钽粉、钽丝需求略显疲软，但高温合金、半导体靶材、铌超导腔等需求旺盛，订单饱满。（2）2024上半年钽矿石价格同比下滑18.52%，均价78.38 元/磅，公司成本优势不断加强。

西材院贡献投资收益0.44 亿元，同比下滑12%。投资收益方面，公司参股公司西北稀有金属材料研究院宁夏有限公司上半年实现利润1.56 亿元，贡献投资收益0.44 亿元，较去年同期下滑12%。

销售费用、管理费用率下滑，财务费用率、研发费用率上升。费用方面，公司销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率为0.47%/5.17%/0.24%/3.42% ， 较上年同期-0.19/-0.05/+0.76/+0.63pct，财务费用率上涨主要由于报告期内汇率变化影响，研发费用率上升主要系报告期公司加大对技术开发项目的投入影响。

铌超导腔产能计划扩至500 支/年，火法产品持续扩产。公司在募投项目基础上进一步加大投资，以满足市场需求。（1）公司拟使用自有资金和银行贷款1.84 亿元，在原有年产100 只铌超导腔生产线技术改造项目基础上，新增年产400 支铌超导腔智能生产线建设项目，超导腔产能扩至500 支/年，完全达产后营收规模有望达到1.5亿元/年。（2）公司计划投资1.11 亿元新建钽铌火法冶金熔铸产品生产线，年产各类规格的钽铌铸锭产品，叠加募投火法项目陆续落地投产，公司火法产品产量有望进一步提升，产品结构不断改善。

投资建议：考虑到钽矿价格趋于稳定，公司募投项目陆续投产，产品结构持续改善，我们预计公司2024/2025/2026 年实现营业收入13.09/15.72/18.56 亿元，实现归母净利润2.43/2.92/3.28 亿元，分别同比增长30.02%/20.00%/12.43%，对应EPS 分别为0.48/0.58/0.65 元。

以2024 年8 月27 日收盘价为基准，2024-2026 年对应PE 分别为20.58/17.15/15.25 倍。维持公司“买入”评级。

    风险提示：

    金属价格波动风险；下游需求不及预期风险；模型假设与实际不符；政策超预期风险等。