嘉必优(688089)：业绩符合预期 海外增速亮眼

　　本报告导读：

    　　24H1 公司业绩高增符合预期，海外营收增速亮眼，受益国际大客户放量、新国标以及国内大客户产能切换，营收增长同时盈利能力改善。

    　　投资要点：

投资建议：ARA海外拓展带来公司业绩触底回升，维持盈利预测，预计2024-2026EPS 0.84、1.01、1.16 元，维持目标价20.16 元，维持“增持”评级。

业绩符合预期，海外拓展助力收入及盈利高增。公司24H1 营收、归母、扣非2.61、0.68、0.53 亿元同比+31%、+95%、133%，落在业绩预告中枢、符合预期，对应Q2 营收、归母、扣非1.44、0.44、0.34 亿元同比+30%、+112%、121%。24H1 公司毛利率、净利率42.09%、25.43%同比+1.05、8.94pct，收入及毛利率提升主要受益海外大客户拓展、新国标中小客户放量以及国内大客户新厂切换带来产能释放，H1 销售、管理、研发费用率5.89%、5.97%、8.39%同比-0.48、-3.54、-0.58pct，管理费用率因股权激励费用减少下降明显。

24Q2 公司毛利率、净利率43.39%、29.66%同比+0.23、+12.32pct，净利率提升受益毛利率提升、费用率下降以及减值损失减少。

受益新国标及帝斯曼专利到期，公司ARA 产品高增、海外收入表现亮眼。24H1ARA 收入同比+59%，DHA 收入同比+11%。分地区看，估算24H1 境内、海外营收1.52、1.08 亿元同比+10%、80%，国内大客户逐步完成粉剂产能切换，产能利用率提升后毛利率边际改善，同时产能释放下公司拓展国内中小客户；国际市场帝斯曼全球专利于2023H1 陆续到期，公司顺势拓展海外大客户，H1 预计达能、雀巢放量明显，此外海外中小客户新国标注册带动需求回补。

HMO 原料国内获批、后续有望贡献新增长点，合成生物多款原料有望打开长期成长空间。HMO 原料2’-FL、LNnT 国内已获批为食品营养强化剂，公司2’-FL 产品已完成产能建设、国内获批，后续海外拓展以及国内HMO 奶粉产品注册通过后均有望贡献增长。公司以合成生物学为立足之本，基于合成生物学平台开展了HMOs 等高附加值的战略性产品的开发，并陆续进行类胡萝卜素及个人护理功能性原料新品的研发工作，不断推出新的生物活性物产品，有望持续推进平台型营养护理原料商及解决方案建设。