中航机载(600372)：防务航空产业完成任务；加快推进民机产业布局

事件：公司8 月27 日发布了2024 年中报，1H24 实现营收114.8 亿元，YoY-17.9%；归母净利润9.0 亿元，YoY-11.8%；扣非归母净利润7.7 亿元，YoY-1.7%。业绩基本符合预期。同时，公司公告《2024 年度“提质增效重回报”行动方案》，坚持推动公司高质量发展，致力于发展成为世界一流机载系统供应商和专业化供应商。我们综合点评如下：

行业周期变化和政策调整影响业绩；1H24 净利率水平同比略有下降。单季度看，公司1Q24~2Q24 分别实现营收56.4 亿元（YoY-10.0%）、58.4 亿元（YoY-24.3%）；分别实现归母净利润4.5 亿元（YoY+35.2%）、4.5 亿元（YoY-34.8%）。受行业发展周期和政策影响，公司1H24 收入和利润同比有所下滑。

公司1H24 完成了全年经营计划（285.2 亿元）的40%，利润总额完成了全年经营计划（24.4 亿元）的45%。盈利能力方面，2Q24 毛利率为25.9%，与上年同期基本持平；净利率为8.4%，同比减少0.31ppt。公司1H24 综合毛利率同比减少1.22ppt 至25.5%；净利率同比减少0.19ppt 至8.6%。基本保持稳定。

费用管控能力有所提升；经营活动净现金流有所改善。费用方面，公司1H24期间费用率为16.1%，同比减少0.82ppt。其中：1）销售费用率1.0%，同比增加0.15ppt；2）管理费用率7.5%，同比减少0.02ppt；管理费用8.6 亿元，同比减少18.2%；3）研发费用率7.5%，同比减少0.68ppt；研发费用8.6 亿元，同比减少24.8%。截至2Q24 末，公司：1）应收账款及票据266.0 亿元，与年初基本持平；2）存货143.3 亿元，较年初增长3.2%；3）合同负债14.8 亿元，较年初减少38.3%，主要是按合同约定交付产品导致；4）经营活动净现金流为-11.6 亿元，上年同期为-23.8 亿元，货款回收增加；5）其他应付款为-25.5 亿元，年初为-13.3 亿元，主要是科研项目垫款增加以及科研拨款未到位导致。

坚定推进科技创新、降本增效工作；民机产业战略布局稳步推进。科技创新方面，公司坚定贯彻航空工业集团“创新决定30 条”，全面承接五大创新行动，多项航空机载关键技术研究取得突破性成果。民机产业方面，2024 年4 月，中航机载系统有限公司正式落户上海市闵行区，积极落实航空工业集团与上海市人民政府签订战略合作协议，以中航民机机载系统工程中心和中国航发商用航空发动机研发基地为牵引，进一步打造机载系统和民用航空发动机研发高地。公司作为国内航空机载系统龙头，民机业务有望迎来战略发展机遇。

投资建议：公司是我国航空机载系统龙头，受益于航空装备需求增长，以及大飞机等新质生产力领域的不断发展，公司未来或有望保持较好发展态势。我们预计，公司2024~2026 年归母净利润为20.50 亿元、25.58 亿元、31.57 亿元，当前股价对应2024~2026 年PE 为27x/22x/18x，维持“谨慎推荐”评级。