山东药玻(600529)：中硼硅延续高增长 盈利能力明显提升

事件：山东药玻发布2024 年中报，24H1 实现营收/归母净利润/扣非归母净利润25.9/4.8/4.6 亿元，同比+6.8%/+23.3%/+24.3%。24H1 经营性净现金流5.9亿元，同比+41.5%。单Q2 实现营收/归母净利润/扣非归母净利润13.2/2.5/2.4亿元，同比+11.2%/+16.2%/+15.7%；经营活动产生的现金流量净额2.9 亿元，同比+42.4%。此外，公司拟进行首次中期分红，每10 股派发现金红利3.0 元（含税），对应分红率为41.9%。

    　　24H1 毛利率大幅提升，费用率略增，盈利能力明显提升。

24H1 公司营收同比+6.8%，增幅放缓主要系子公司纸制品包装收入下降；其中中硼硅模制瓶产品销量持续保持大幅增长，同时棕色瓶产品、丁基胶塞等主导产品销量同比均有增幅。综合毛利率32.4%，同比+5.4pcts，估计主要系高毛利的中硼硅模制瓶增速较高，以及部分原燃料价格高位回落，燃料煤炭、主要原材料纯碱有所下降。期间费用率8.6%，同比+1.4pcts；销售/管理/财务/研发费用率为2.4%/4.1%/-0.9%/3.0%，同比-0.1/+1.0/+0.1/+0.4pcts，管理费用率提升主要系计提激励基金。最终销售净利率为18.4%，同比+2.5pcts，达到上市以来较高水平。

单Q2 毛利率34.1%，同比+3.7pcts；期间费用率8.2%，同比+1.3pcts，销售/管理/财务/研发费用率为2.5%/3.8%/-1.0%/2.9%，同比-0.5/+0.6/+1.0/+0.2pcts。此外，Q2 存货跌价损失增加导致资产减值损失0.3亿元。最终Q2 净利率19.3%，同比+0.8pcts。

    　　产能持续释放，有望持续支撑放量。

公司以市场需求为导向，积极扩大相关产品的产能。24 年1 月技改一台180T窑炉，为棕色瓶市场发展注入新的动力；3 月和6 月分别点火一台60T 中硼硅模制瓶电熔炉，以应对一致性评价和集采持续推动带来的需求增长；4 月点火一台90T 日化食品瓶窑炉，为不断扩大的日化食品瓶市场持续充能。需求高景气下，公司产能投放为产品持续放量奠定坚实基础，有望支撑长期增长。

    　　盈利预测、估值与评级：公司为国内药用玻璃龙头，一致性评价和集采驱动中硼硅模制瓶持续放量，纯碱等成本端下行带来盈利弹性，产能释放支撑长期增长。

我们维持公司24-26 年归母净利润预测为10.29/11.74/13.55 亿元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：政策落地不及预期，原材料燃料价格上升，海外需求波动，项目推进不及预期。