龙佰集团(002601)：产销提升24H1业绩稳步增长 与四川资源合作深化上游布局

事件：公司发布2024 年半年度报告。2024 年上半年，公司实现营收137.92 亿元，同比增长4.1%；实现归母净利润17.21 亿元，同比增长36.4%；实现扣非后归母净利润16.75 亿元，同比增长40.1%。2024Q2，公司单季度实现营收65.10亿元，同比增长3.6%，环比减少10.8%；实现归母净利润7.70 亿元，同比增长12.8%，环比减少19.0%。

产销再创新高，24H1 业绩稳步增长。2024 年上半年，公司钛白粉业务实现营收93.85 亿元，同比增长6.8%，对应毛利率同比提升7.7pct 至33.5%。24H1，公司实现钛白粉销量59.96 万吨，同比增长3.7%，其中硫酸法钛白粉销量为41.86 万吨，同比增加6.2%，氯化法钛白粉销量为18.10 万吨，同比减少1.7%。

24H1，公司钛白粉国际销量占比同比提升0.3pct 至58.6%。24H1，公司生产钛精矿104.56 万吨，同比增长73.0%，全部内部使用，有效保障了公司原料供应。海绵钛方面，24H1 公司海绵钛业务实现营收13.19 亿元，同比增长21.5%，销量为3.08 万吨，同比增长60.3%。费用率方面，24H1 公司销售、管理、研发费用率同比分别下降0.27pct、0.12pct、1.87pct，财务费用率同比提升0.80pct。

与四川资源签订战略合作协议，深化上游资源布局。2024 年8 月，公司与四川资源集团签署了《战略合作框架协议》。四川资源集团下属子公司四川钒钛产业投资发展有限公司拥有红格南矿采矿权，该矿毗邻公司控制的红格铁矿和庙子沟铁矿，拥有铁矿石储量32.6 亿吨，二氧化钛储量2.85 亿吨，五氧化二钒储量598.56 万吨，钴储量48.84 万吨。后续，合作双方将在红格矿区钒钛磁铁矿采选领域形成合力，在钒钛磁铁矿精深加工领域深化合作，合力开辟钒钛产业新赛道。另外，四川资源集团将按照市场原则优先为公司及子公司提供钛精矿，双方也将共同谋划合作获取国内及海外优质矿产资源。

盈利预测、估值与评级：2024 年上半年，公司钛白粉、海绵钛产销量再创新高，带动公司业绩稳步增长。同时，公司钛精矿产量显著提升，进一步完善公司原料自供能力。然而，考虑到近期钛白粉盈利水平的缩窄，以及欧盟反倾销事件对于钛白粉出口的影响，我们下调公司2024-2026 年盈利预测。预计2024-2026 年公司归母净利润分别为35.17（下调12.3%）/43.75（下调14.2%）/49.24（下调16.7%）亿元。公司作为国内钛白粉行业龙头，不断加深上游资源布局，在当前钛矿资源紧缺的背景下，公司盈利能力将有望持续提升，维持“买入”评级。