盘江股份(600395)：量价下滑影响上半年业绩 煤电一体化成长未来可期

事件：2024年8 月27日，盘江股份发布2024 年半年报，2024 年上半年，公司实现营业收入40.46 亿元，同比下降23.63%，实现归母净利润0.37亿元，同比下降93.98%；扣非后净利润-0.45 亿元，同比下降108.16%。

经营活动现金流量净额1.08 亿元，同比下降86.4%；基本每股收益0.017元/股，同比下降94.1%。资产负债率为69.65%，较2023 年全年增加5.14pct。

    　　2024 年第二季度，公司单季度营业收入20.97 亿元，同比下降13.88%，环比增长7.59%；单季度归母净利润0.16 亿元，同比下降93.95%，环比下降22.52%；

    　　点评：

受矿井安全事故及需求较差影响，2023 年量价大幅下滑。2024 年上半年公司商品煤产量447 万吨，同比下降193 万吨（-30.14%）；其中，二季度商品煤产量243 万吨，环比增长40 万吨（+19.46%），同比下降80 万吨（-24.65%）。公司上半年煤炭售价同比上升，煤炭综合售价为835 元/吨，较2023 年上半年的764 元/吨上涨71 元/吨（+9.32%）。

其中，受行业需求较差影响，二季度公司煤炭综合售价为784 元/吨，较一季度的894 元/吨下跌111 元/吨（-12.36%）。受矿井安全事故影响，公司2024 年上半年吨煤成本抬升，吨煤综合成本644 元/吨（同比+19.64%），其中，二季度吨煤综合成本625 元/吨（环比-6.07%）。公司2024 上半年煤炭板块毛利率22.9%，同比下降6.6pct，其中二季度毛利率20.2%，环比下降5.3pct。受煤炭价格下降及安全事故带来的产量下降、成本抬升影响，公司2024 上半年业绩大幅下滑。

煤炭产能规模不断提升，西南焦煤龙头快速成长。公司现有产能2220万吨/年，拟建、在建矿井规模超700 万吨/年，发耳二矿西井一期（90万吨/年）2022 年底已进入联合试运转，2023 年12 月取得安全许可证，杨山矿（120 万吨/年）兼并重组技改项目进展顺利，马依西一井二采区（120 万吨/年）建设有序推进，杨山煤矿露天开采项目（100 万吨/年）于2023 年12 月开始建设，马依东一井项目（240 万吨/年）前期工作正在加快推进，争取早日具备开工条件。此外，盘江股份将作为现贵州能源集团煤炭、电力业务整合的唯一平台，资产注入空间较大，2021 年6 月，控股股东发布《关于实际控制人避免同业竞争承诺的公告》，集团承诺在承诺出具之日起五年内将满足资产注入条件的煤炭业务资产通过股权转让、资产出售或其他合法方式注入盘江股份。到“十四五”末，公司煤炭产能力争达到2520 万吨/年，在炼焦煤板块整体新增资源、矿井较少的大背景下格外珍贵。

    　　风光火储一体发展，2024 公司电力板块业绩有大幅增长。煤电方面：

公司加快推进盘江新光2×66 万千瓦燃煤发电项目和盘江普定2×66 万千瓦燃煤发电项目建设。盘江新光燃煤发电项目1 号机组顺利实现首次并网发电，2 号机组力争2024 年3 月末实现首次并网发电。同时，公司争取普定燃煤发电项目在2024 年底实现首台机组并网发电。新能源方面：关岭新能源项目一期1050MWp 于2023 年12 月29 日顺利实现首组并网发电，截至2023 年12 月31 日已建成装机容量870MWp，实现并网容量420MWp。截至2024 年上半年，公司新能源发电项目已实现并网容量约 122 万千瓦，在建、拟建新能源发电装机容量约 235万千瓦。上半年，公司共实现发电量14.86 亿度，同比大增，平均上网电价0.3677 元/度。未来，随着更多项目的并网发电，电力板块业绩增长可期。

盈利预测与投资评级：公司作为西南地区焦煤龙头，我们看好焦煤行业基本面和能源改革转型发展下公司未来持续发展潜力。我们预计公司2024-2026 年归母净利润为1.89 亿、8.11 亿、11.71 亿，EPS 分别0.09/0.38/0.55 元/股；截至8 月27 日收盘价对应2024-2026 年PE 分别为60.27/14.05/9.73 倍；维持公司“买入”评级。

    　　风险因素：国内宏观经济增长失速；安全生产风险；产量出现波动的风险。