嘉必优(688089)2024年中报点评：Q2收入+30% 国内外双重机遇

事件

公司公告2024 年中报。2024H1，公司实现总收入2.61 亿元（+31.23%），归母净利0.68 亿元（+94.82%），扣非归母净利0.53 亿元（+132.57%）。2024Q2，公司实现总收入1.44 亿元（+29.56%），归母净利0.44 亿元（+112.16%），扣非归母净利0.34 亿元（+120.51%）。

ARA 收入 H1 同比+58.57%，境外收入H1 同比+80.47%1）ARA 收入H1 同比+58.57%。2024H1，公司人类营养业务收入为2.47 亿元，同比+38.01%，其中ARA、DHA 收入分别同比+58.57%、+11%。

2）境外客户放量带动境外收入同比+80.47%，新国标实施境内需求增长稳健。

    　　2024H1，公司境内、境外收入分别为1.47、1.08 亿元，同比+13.50%、+80.47%。

H1 归母净利率同比+8.50pct 至26.03%

1）H1 归母净利率同比+8.50pct 至26.03%。2024H1，公司毛利率为42.09%，同比+1.05pct，归母净利率为26.03%，同比+8.50pct，主要来自费用率下降、应收票据坏账转回、补贴增加；24Q2 毛利率为43.39%，同比+0.23pct，归母净利率为30.30%，同比+11.80pct。

2）H1 费用率同比-3.71pct，Q2 费用率同比-1.51pct。2024H1，公司销售、管理、研发、财务费用率分别为5.89%、5.97%、8.39%、-0.80%，同比-0.48、-3.54、-0.58、+0.89pct，管理费用率下降主要由于股份支付费用减少，财务费用率增加主要由于汇率波动造成汇兑收益减少。2024Q2，公司销售、管理、研发、财务费用率分别为5.11%、5.82%、7.95%、-1.07%，同比-0.58、-3.03、-1.34、+3.44pct。

3）信用减值损失转回、补贴收益增厚利润。2024H1，公司信用减值损失/收入为3.40%（负值表示损失），同比+4.96pct，24Q2，信用减值损失/收入为4.81%，同比+8.45pct，主要来自应收票据坏账转回；2024H1，公司其他收益/收入为3.26%，同比+2.75pct，24Q2 其他收益/收入为4.92%，同比+4.49pct。

4）投资收益、营业外收入有所减少。2024H1，公司投资收益/收入为0.02%，同比-1.80pct，24Q2 投资收益/收入为0.03%，同比-1.58pct，主要是银行理财产品利息收入减少；24H1 营业外收入/收入为3.87%，同比-2.21pct，24Q2 营业外收入/收入为3.54%，同比-1.78pct，营业外收入主要为帝斯曼补偿款。

国内外双重机遇下，ARA&DHA 基石产品需求有望增长1）奶粉新国标落地，ARA&DHA 需求高。奶粉新国标，已于2023 年2 月22日正式实施，对于ARA&DHA 的添加要求提高，需求有望稳步增长。

2）藻油DHA 对鱼油DHA 替代有望加速。公司藻油DHA 均在密闭、洁净、可控的环境中培育，在日本排海情况下，或将加速对鱼油DHA 替代。

    　　3）DHA 纳入保健食品原料目录，新增应用领域。2023 年6 月，DHA 纳入保健食品原料目录，为其在保健食品上的应用打开了法规通道。

4）帝斯曼主要专利到期，ARA 海外增长空间大。2023 年6 月，帝斯曼全球ARA 主要专利到期，未来公司海外ARA 市占率有望进一步提升。

    　　投资建议

我们预计2024、2025、2026 年公司归母净利分别为1.19、1.53、1.92 亿元，同比增长30.27%、28.85%、24.88%，对应8 月27 日PE 分别为21、16、13倍（市值24 亿元），维持“买入”评级。

    　　风险提示

食品安全风险、市场竞争加剧风险、政策调整风险。