恩捷股份(002812)2024年中报点评：Q2新增费用影响利润 业绩基本符合预期

24H1 业绩基本符合预期。公司24H1 营收47.8 亿元，同-14.1%，归母净利润2.9 亿元，同-79.3%，毛利率21%，同-22.5pct，归母净利率6.1%，同-19.1pct；其中24Q2 营收24.6 亿元，同环比-18.1％/+5.5％，归母净利润1.3 亿元，同环比-82.4%/-16％，毛利率23.1%，同环比-18.3/+4.2pct，业绩处于预告中值偏下，基本符合预期。

24Q2 出货环增20%，24 年出货预计可维持30%+增长。24H1 锂电池隔膜收入38.6 亿元，同降17%，毛利率19%，同降27pct。我们测算公司24H1 出货27-28 亿平，同增28%，对应均价1.6 元/平（含税），较23H1 降33%。其中23Q2 我们预计出货15 亿平+，同增近30%，环增约25%，24 年出货有望达65 亿平，同比维持30%+增长，25-26 年可维持25%-30%增长。

24Q2 单平经营性利润稳定，预计24 全年单平盈利下降至近0.1 元。我们测算24Q2 年单平净利0.09 元左右，环降50%，主要系干法隔膜、铝塑膜亏损及咨询费用影响1 亿元+利润，若加回，我们测算单平经营性利润约0.2 元，环比24Q1 持平。目前湿法隔膜已处于价格底部，24H2产能利用率有望进一步恢复，涂覆占比提升等，一定程度对冲价格压力，但受上半年业绩拖累影响，预计24 全年单平盈利下降至近0.1 元。公司海外产能具备先发优势，匈牙利涂覆产能24H2 起贡献，后续将落地配套基膜产能，美国涂覆产能预计25 年释放，25-26 年盈利有望逐步修复。

费用增长明显，存货小幅下降。公司24H1 期间费用8.3 亿元，同9.2%，费用率17.3%，同增3.7pct，其中Q2 期间费用4.8 亿元，同环比43.3%/37%，费用率19.5%，同环比8.3/4.5pct；24H1 经营性净现金流15.5 亿元，同增22.2%，其中Q2 经营性现金流11 亿元，同环比+101.4/+140.7%；24H1 资本开支21.9 亿元，同-47.1%，其中Q2 资本开支15.1 亿元，同环比-25.2/120.9%；24Q2 末存货35.7 亿元，较Q1 末5.5%。

盈利预测与投资评级：考虑产品降价，我们下调公司2024-2026 年归母净利润预期至6.9/10.5/18.4 亿元（原预期9.0/13.4/23.1 亿元），同比-73%/+53%/+75%，对应PE 为36/24/13 倍，考虑到公司为隔膜行业龙头，远期利润增速有望修复，维持“买入”评级。