澳华内镜(688212)2024年中报点评：24H1业绩不及预期 下半年行业有望恢复增长

　　【投资要点】

业绩表现：2024H1 公司实现营业收入3.54 亿元，同比增长22.29%；实现归母净利润566.16 万元，同比降低85.13%；剔除股份支付影响的归母净利为4,774.02 万，同比增长7.19%。单2024Q2，公司实现营业收入1.84 亿元，同比增长12.61%；实现归母净利润0.03 亿元，同比降低86.52%。公司协同研发和技术优势，不断迭代升级产品，提供高质量的内镜解决方案，赢得了临床端的广泛认可。

内窥镜设备保持增长，加速推进海外产品注册及品牌建设。分业务来看，2024H1 公司内窥镜设备业务收入3.42 亿元（yoy+23.37%），内窥镜诊疗耗材收入689.78 万元（yoy-8.88%）,内窥镜维修服务收入419.54 万元（yoy-2.73%）。分地区来看，2024H1 公司实现国内收入2.86 亿元（yoy+22.27%）；实现海外收入0.68 亿元（yoy+22.40%）。

    　　2024H1 公司AQ-300 产品获CE 认证，并陆续在巴西、韩国、俄罗斯、泰国等多个国家实现一系列有竞争力产品的获批。

临床应用科室拓展，新品持续迭代。2024H1 公司研发费用为0.87 亿元（yoy+25.48%）；研发费用率为24.7%，同比增长0.63pct；研发人员数为268 人（yoy+17.03%）;新增申请发明专利 3 项，获授权发明专利 14 项。2024H1 公司相继推出电子经皮胆道镜、电子膀胱镜、电子输尿管肾盂镜，将公司业务拓展到肝胆外科及泌尿外科。2024 年8月公司发布包含26 个窄带光波段的高光谱智能影像平台、AQ-120 及AQ-150 系列4K 超高清内镜系统、640 倍细胞内镜、140 倍光学放大内镜、头端直径最细达5.4mm 超细胃镜、4K 双焦内镜系列产品，经长期技术积淀进入新品爆发期，有望成为公司的新增长动能。

深化“医工结合”，聚焦县域医疗。公司在国内已建立起15 个营销分公司、34 个营销服务网点，产品的覆盖面和市场竞争力将得到有效提升。公司通过创新产品的开发、案例分享、医师培训、规范化诊疗讲座等系列专题活动，与多家三级甲等医院进行了全方位深度合作。公司还关注并推进县域医疗的高质量发展，在临沧、瓮安等多地开展基层诊疗推广服务。

保持高销售投入，毛利率因会计政策变化有所波动。2024H1 公司管理费用率为16.6%，同比增长2.68pct；销售费用率为34.69%，同比增长0.51pct。2024H1 公司销售毛利率为71.46%，同比降低4.82pct；销售净利率为1.58%，同比降低11.48pct。公司毛利率水平降低主要系会计政策变更，引起营业成本提升了1244.17 万元。

    　　【投资建议】

由于行业整顿及设备更新政策落地节奏致使24H1 招标节奏放缓，公司上半年收入增速不及预期。但作为国内软镜的引领企业之一，公司AQ-300入院装机顺利，海外收入增速快，研发成果加速转化，营销渠道不断拓展，公司收入增速有望伴随下半年招标情况复苏而有所提升。我们调整了此前的盈利预测， 预计公司2024/2025/2026 年营业收入分别为9.14/11.99/15.28 亿元，归母净利分别为1.11/1.76/2.16 亿元，EPS 分别为0.82/1.31/1.61 元，对应PE 分别为47.19/29.7/24.14 倍，维持“增持”评级。

    　　【风险提示】

    　　技术创新和研发失败的风险

    　　政策变动的风险

    　　行业竞争加剧的风险