皇马科技(603181)：重点产品销量提升推动业绩环比增长 看好开眉客工厂建设

事件：2024 年8 月22 日，皇马科技发布2024 年半年报。公司2024 年上半年收入为11.09 亿元，同比上升23.65%；归母净利润为1.91 亿元，同比上升26.98%；扣非净利润为1.84 亿元，同比上升48.39%。对应公司2Q24营业收入为5.77 亿元，环比上升8.55%；归母净利润为1.03 亿元，环比上升16.93%。

点评：公司聚焦战略性新兴板块，销量提升推动业绩环比增长。根据公司2024年半年度经营数据公告披露，公司大品种减水剂板块产品已停产，未来将重点聚焦战略性新兴板块产品（高端功能性电子化学品板块和功能性新材料树脂板块），其中高端功能性电子化学品板块包括功能性电子化学品、UV 光固化、湿电子化学品用表面活性剂等相关产品，功能性新材料树脂板块包括新能源胶树脂、MS 树脂、聚酰亚胺树脂、聚醚胺等相关产品。1H24 公司特种功能性及高分子材料表面活性剂销量为84186.17 吨，平均售价为13167.85元/吨，同比下降1.37%，其中战略新兴板块产品销量为22076.40 吨。单季度来看，2Q24 公司特种功能性及高分子材料表面活性剂销量为4.37 万吨，环比上升8.17%，其中战略性新兴板块产品销量为1.15 万吨，环比上升9.25%。我们看好公司在战略新兴板块产品未来的前景以及公司在这方面的不断投入，预计其可为公司的持续发展做出贡献。

主要原材料价格方面，1H24 公司环氧乙烷平均采购价为5837.58 元/吨，同比上升1.91%，环氧丙烷平均采购价为8241.05 元/吨，同比下降6.06%。

1H24 公司销售费用同比下降1.70%， 销售费用率为0.42%， 同比下降0.11pcts；财务费用同比下降1170.94%，财务费用率为-0.64%，同比下降0.60pcts； 管理费用同比上升2.47%， 管理费用率为2.54%， 同比下降0.52pcts；研发费用同比上升19.57%， 研发费用率为3.78%，同比下降0.13pcts。

1H24 公司各项现金流净额变化较大。1H24 公司经营性活动产生的现金流净额为0.41 亿元，同比下降78.59%；投资活动产生的现金流净额为-0.41 亿元，同比上升80.22%；筹资活动产生的现金流净额为-0.79 亿元，同比上升35.22%；期末现金及等价物余额为6.05 亿元，同比上升22.48%。应收账款同比上升22.20%，应收账款周转率有所上升，从2023 年同期的3.93 次上升到4.12 次；存货同比上升8.88%，存货周转率有所上升，从2023 年同期的3.04 次上升到3.79 次。

公司在建项目众多，开眉客工厂建设稳步推进。根据公司2024 年半年报披露，公司目前主要在建项目包括年产 3 万吨高端表面功能新材料项目，年产0.9 万吨聚醚胺技改项目，年产 200 吨聚酰亚胺技改项目，年产 33 万吨高端功能新材料项目（一期）等。根据环氧产业中心数据显示，年产33 万吨高端功能新材料项目土建于2023 年年中开始施工，形成年产12 万吨高端环氧树脂固化剂-聚醚胺系列产品、5 万吨端硅氧烷基聚醚新材料树脂产品、3 万吨烯丙醇及衍生产品、1.5 万吨炔二醇及衍生产品、2 万吨树脂稀释剂产品、3 万吨乙撑胺产品、1 万吨甲基环氧氯丙烷产品、1.5 万吨生物基高端表面活性剂产品、1 万吨航天航空高端树脂新材料产品、3 万吨特种高分子聚醚新材料产品生产能力，一期项目将于2025 年底前实现试生产。根据环评审查意见书显示，一期项目包括年产16.85 万吨高端功能新材料产能（其中包括6万吨高端环氧树脂固化剂-聚醚胺系列产品、5 万吨端硅氧烷基聚醚新材料树脂产品、0.5 万吨炔二醇及相关产品、1.5 万吨生物基高端表面活性剂产品、0.85 万吨航天航空高端树脂新材料产品、3 万吨特种高分子聚醚新材料产品）以及副产1.5 万吨氨水的生产能力。我们看好开眉客工厂的建设，预计产能的投放将为公司业绩带来增量。

投资建议：我们预计皇马科技2024-2026 年收入分别为22.83/27.62/32.96亿元，同比增长20.5%/21.0%/19.3%，归母净利润分别为4.02/4.83/5.82亿元，同比增长23.9%/20.1%/20.5%，对应EPS 分别为0.68/0.82/0.99 元。

结合公司8 月26 日收盘价，对应PE 分别为12/10/9 倍。我们基于以下两个方面：1）我们看好公司在战略新兴板块产品未来的前景以及公司在这方面的不断投入，预计其可为公司的持续发展做出贡献；2）我们看好开眉客工厂的建设，预计产能的投放将为公司业绩带来增量，维持“买入”评级。

    　　风险提示：市场竞争风险、环境保护风险、安全生产风险、原材料价格波动风险。