兴发集团(600141)：2024上半年盈利水平明显提升 多项新增产能项目有序推进

事件：2024 年8 月19 日，兴发集团发布2024 上半年年度报告，公司2024上半年营业收入为134.04 亿，同比下降1.51%；归母净利润8.05 亿元，同比上涨32.28%；扣非净利润7.55 亿元，同比上涨37.45%。

点评： 2024 上半年公司部分产品盈利能力较好，业绩同比实现提升。2024上半年公司总体销售毛利率为17.38%，较去年同期上升3.91pcts。2024 上半年公司财务费用同比下降2.78%；销售费用同比上涨45.88%，主要因为工资福利、港杂及仓储、包装费上涨；研发费用同比下降1.93%；管理费用同比上涨34.46%， 主要因为工资福利增加。2024 上半年公司净利率为6.03%，较2023 年同期增长1.40pcts。我们认为，1H24 公司利润增长的主要原因是其主要产品磷矿石、特种化学品维持较好的盈利能力，发挥了对公司业绩的支撑作用。

2024 上半年公司经营活动净现金流同比有所上涨。1H24 公司经营活动产生的现金流量净额为4.43 亿元，同比上升7.09%。投资性活动产生的现金流量净额为-8.52 亿元，同比下跌21.81%。筹资活动产生的现金流量净额为1.59亿元，同比下跌122.35%，主要因为偿还银行贷款金额减少及支付分红款较上年同期减少。期末现金及现金等价物余额为18.07 亿元，同比下跌45.02%，主要因为筹资活动现金流入增加所致的现金及现金等价物净增加额大幅下降。应收账款19.99 亿元，同比上升33.23%，应收账款周转率下降，从2023年同期11.21 次变为8.26 次。存货周转率下降，从2023 年同期5.81 次变为5.31 次。

公司化工板块营收同比下降，主要产品价格波动影响公司业绩。公司主营产品包括磷矿石、特种化学品、草甘膦系列产品、有机硅系列产品、肥料等，产品广泛应用于食品、农业、集成电路、汽车、建筑、化学等领域。公司磷酸铁、有机硅等产品市场价格未见明显好转，产品盈利能力不及预期。2024上半年公司有机硅系列产品平均售价同比下跌10.91%，主要受行业开工率和下游需求影响；磷酸铁价格明显下降，主要受行内新增产能集中释放、竞争压力增大影响。磷矿石、特种化学品维持较好的盈利能力，支撑公司业绩。

磷矿石价格相对稳定，28%品位磷矿石船板价格维持在950 元/吨左右。我们认为，2024 上半年受部分产品价格下行影响，公司营收受到一定影响，若未来下游需求回暖，公司收入和利润有望修复。

公司加强技术更新，技术创新持续突破。公司2024 上半年研发投入5.09 亿元，占营业收入的3.80%。新增授权专利133 件，累计达到1,255 件；专职研发人员达415 人，其中博士38 人、硕士319 人,硕士及以上占比达86%。

公司十分重视技术创新，在技术研发方面倾注大量投入，创新成果斐然。“芯片用超高纯电子级硫酸及硫酸基高性能蚀刻液生产关键技术”获得湖北省科技进步二等奖；超临界气凝胶毡、气凝胶涂料完成中试，特种硅油、硅烷偶联剂等高值产品开发进展顺利；光刻胶用光引发剂、有机硅皮革等中试装置建设正在稳步推进；三峡实验室连续2 年在省级实验室年度考核中排名第二；农药测试中心（GLP 实验室）通过国家农药登记试验单位认定。

公司多个磷化工产品持续扩充产能，加强竞争优势。截至2024 上半年，公司后坪200 万吨/年磷矿选矿及管道输送项目、瓦屋100 万吨/年磷矿光电选矿项目建成投运，有助于提升磷矿资源综合利用效益；兴晨公司2 万吨/年2,4-D项目、湖北兴瑞40 万吨/年有机硅新材料项目（一期）、宜都兴发湿法磷酸精制技术改造以及湖北友兴30 万吨/年磷酸铁锂（一期）等项目陆续建成，公司绿色农药、硅基材料、新能源产业综合竞争力进一步增强；湖北吉星5.3 万吨/年黄磷技术升级改造、磷化氢尾气综合利用，兴福电子2 万吨/年电子级氨水联产1 万吨/年电子级氨气、电子级硫酸及双氧水扩建等项目加快推进，建成后将为公司带来新的利润增长点。我们预计，随着公司多个新项目的有序推进，达到新增产能预期后，将增强公司市场竞争力，利好公司长期业绩。

投资建议： 预计公司2024-2026 年实现营业收入分别为299.70/315.95/324.09 亿元，实现归母净利润分别为17.43/22.57/25.48 亿元，对应EPS 分别为1.58/2.05/2.31 元，当前股价对应的PE 倍数分别为12.9X、10.0X、8.8X。我们基于以下几个方面：1）公司产能持续放量、磷化工下游需求逐步回暖，叠加磷矿石与特种化学品良好盈利水平的支撑，公司业绩有望持续改善；2）公司多个磷化工产品新建项目有序推进，为公司带来新的业绩增长点，综合竞争力进一步增强。我们看好公司新产能释放及磷矿石、特种化学品的盈利能力，维持“买入”评级。

风险提示：产品价格波动风险；下游需求不及预期；原材料价格波动及供应风险；安全环保风险；新能源电池行业竞争加剧等风险。