中煤能源(601898)：煤炭高长协经营持稳 煤化工盈利改善

事件：中煤能源发布2024 年半年度报告：2024 年1-6 月公司实现营业收入929.84 亿元，同比减少14.97%，归母净利润为97.88 亿元，同比减少17.30%，扣非后的归母净利润为96.56 亿元，同比减少17.83%。基本每股收益为0.74元，同比减少16.9%，加权平均净资产收益率为6.55%，同比减少2.08pct。

分季度看，2024 年第二季度，公司实现营业收入475.89 亿元，环比增加4.84%，同比减少5.20%；实现归母净利润48.18 亿元，环比减少3.04%，同比增加2.96%；实现扣非后的归母净利润47.64 亿元，环比减少2.63%，同比增加3.15%。

点评：

煤炭业务：二季度量增价跌，自产煤毛利率为49.8%。根据公司2024 年半年报，1）产销量：2024 年1-6 月公司商品煤产量为6650 万吨（同比-0.92%），商品煤销量为13355 万吨（同比-8.94%），其中自产煤销量为6619 万吨（同比+2.07%），贸易煤销量为6437 万吨（同比-15.52%）。二季度公司商品煤产量为3377 万吨（环比+3.18%，同比-0.15%），商品煤销量为6968 万吨（环比+9.10%，同比-3.07%），其中自产煤销量为3388 万吨（环比+4.86%，同比+4.96%），贸易煤销量为3464 万吨（环比+16.52%，同比-6.10%）。

2）价格与成本：自产煤方面，2024 年1-6 月公司自产煤销售收入为386.42亿元（同比-4.51%），销售成本为193.85 亿元（同比+4.82%），吨煤售价为583.80 元/吨（同比-6.45%），吨煤成本为292.87 元/吨（同比+2.70%）。

二季度公司自产煤销售收入为193.36 亿元（环比+0.16%，同比+3.81%），销售成本为99.84 亿元（环比+6.20%，同比+3.83%），吨煤售价为570.72元/吨（环比-4.49%，同比-1.09%）吨煤成本为294.69 元/吨（环比+1.28%，同比-1.08%）。3）毛利： 2024 年1-6 月公司自产煤吨煤毛利为290.94 元/吨（同比-14.14%）；贸易煤吨煤毛利为6.52 元/吨（同比+8.79%）。二季度自产煤吨煤毛利为276.03 元/吨（环比-9.96%，同比-1.11%）；贸易煤吨煤毛利为6.00 元/吨（环比-15.79%，同比+7.01%）。

总体来看，2024 年1-6 月公司煤炭业务实现营收777.67 亿元（同比-16.85%），营业成本为579.19 亿元（ 同比-18.43%） ，毛利为198.48 亿元（同比　　-11.86%），自产煤毛利率为49.83%（同比下降4.47pct）。（以上营业收入、毛利和毛利率数据均未内部抵消）

煤化工业务：成本控制稳健，毛利增长。煤化根据公司2024 年半年报，1）产销量：2024 年1-6 月公司煤化工产品产量为292.7 万吨（同比-2.5%），销售量为308.3 万吨（同比-4.0%）。二季度公司煤化工产品产量为151.8万吨（环比+7.7%，同比-0.8%），销售量为163.6 万吨（环比+12.8%，同比+4.0%）2）收入：2024 年1-6 月公司煤化工销售收入为108.36 亿元（同比-3.5%）。3）成本与盈利：2024 年1-6 月公司煤化工业务销售成本为86.24亿元（同比-7.8%），主要是原料煤、燃料煤采购价格下降（材料成本同比-13.1%）使煤化工产品成本同比减少，业务毛利为22.12 亿元（同比+18.1%），毛利率为20.4%（同比上升3.7pct）。

公司持续稳定分红，股息率为1.71%。分红方面，根据公司2024 年中期利润分配方案，拟派发每股现金红利0.221 元（含税），全年拟派发现金分红总额为29.36 亿元，占当期归母净利润30%，以2024 年8 月23 日收盘价12.96 元/股计算，股息率为1.71%。

煤、电项目稳步推进，产能仍有增长空间。根据公司2024 年半年报，截至2024 年6 月30 日，1）里必煤矿建设规模为400 万吨/年，预计2025 年投入试生产；2）苇子沟煤矿总投资额建设规模为240 万吨/年，预计2025 年投入试生产。3）安太堡2×350MW 低热值煤发电项目将在2024 年建成投产；4）乌审旗2×660MW 电厂项目预计2026 年12 月投产。

盈利预测与投资建议。我们推荐中煤能源基于以下三个方面：1）公司煤炭主业规模突出，依托自身营销网络和物流配送体系将业务辐射山西、内蒙、陕西、江苏、新疆等地。2）公司产业链协同发展，着力打造煤-电-化-新循环经济新业态，具有低成本的竞争优势。3）公司分红具有稳定性和连续性，股东回报有保证。我们预计2024-2026 年公司营业收入为1865.29 亿元、1905.77亿元和1947.00 亿元，归母净利润为196.37 亿元、204.25 亿元和212.20 亿元，EPS（摊薄）为1.48 元、1.54 元和1.60 元，以2024 年8 月23 日收盘价12.96 元/股对应PE 为8.8x/8.4 x/8.1x，维持公司“增持”评级。

风险提示：下游需求不及预期、煤价超预期下跌、重点煤矿发生安全生产事故、安全环保政策趋严。