珀莱雅(603605)：大促强势表现带动收入 达播比例提升费用率有所上行

　　核心观点

Q2 公司营业收入28.20 亿元，+40.59%，Q1 为34.56%环比加速，Q2 归母净利润3.99 亿元，+36.84%；扣非净利润3.87 亿元，+37.76%。线上618 期间，珀莱雅天猫旗舰店GMV 为天猫美妆排名第 1，抖音GMV 在抖音美妆排名第1，超预期的线上增量带动收入增长。公司毛销差虽有一定缩小，但有效带来了规模的增量，当前消费需求偏弱及线上格局加速内卷下，公司增长显著，利润总量提升稳健。

    　　事件

    　　公司披露2024 年中报：24H1 收入50.01 亿，+37.90%，归母净利润7.02 亿，+40.48%；扣非净利润6.79 亿，+41.78%。

    　　简评

二季度收入增速加速，618 大促超预期表现

    　　Q2 公司营业收入28.20 亿元，+40.59%，Q1 为34.56%，Q2 归母净利润3.99 亿元，+36.84%；扣非净利润3.87 亿元，+37.76%。

二季度618 大促，公司主品牌珀莱雅天猫旗舰店GMV 为天猫美妆排名第 1，抖音GMV 在抖音美妆排名第1，品牌力持续提升强化，带动公司收入边际加速。Q2 单季度毛利率为69.60%，-1.30pct，主要由于线上618 促销力度加大，达播占比提升；销售费用率为46.73%，+2.90pct，且达播坑位费有所上升同时流量成本高企下抖音投放效率略有下降。管理费用率为2.82%，-2.01pct；研发费用率为1.69%，-0.29pct；财务费用率为-0.53%，+0.29pct。公司毛销差虽有一定缩小，但有效带来了规模的增量，当前消费需求偏弱及线上格局加速内卷下，公司增长显著，利润贡献稳健。

线上占比持续提升，线下收入增速持续恢复

24H1 公司线上收入合计46.80 亿元，+40.52%，占比进一步上升至93.69%，线下收入3.14 亿元，+8.85%。线下方面，公司持续优化门店结构，并推进头部系统向直营模式的转变。日化渠道方面进一步开拓新型商城集合店的深度合作，新零售等业态也是增量来源之一。线上主品牌珀莱雅客单价在天猫抖音全部提升至400 以上，珀莱雅抖音商城占比提升至20%，产品心智持续提升。

    　　多矩阵多增长点，下半年期待新品发力

24H1 公司主品牌珀莱雅收入39.81 亿元，+37.67%，彩棠5.82 亿元，+ 40.57%，悦芙媞1.61 亿，+22.35%，OR为1.38 亿，+41.91%。当前彩棠及悦芙媞已实现持续性盈利，OR 目前小幅亏损，今年公司的悦芙媞进行调整，明年有望快速提升。OR 年初完成产品调整，预计下半年有望放量。主品牌珀莱雅今年源力系列占比提升显著（14%），复盘来看品牌持续增长主要依赖新品/升级品，下半年预计公司在美白赛道以及修护赛道上将持续发力，同时彩棠近期新品粉底液及气垫上新，定位底妆赛道关注放量趋势。

盈利预测与投资建议：此次公司非独立董事会人员提名为侯军呈，侯亚孟，新增金衍华（供应链负责人），目前仍待股东大会进一步确认。公司目前的规模体量已不是个人能够决策的小模型，而是具备相对充分的组织架构和经营规则的公司，部分人事的调整预计对公司冲击有限。我们上调公司2024-2026 年盈利预测，预计公司24-26 年实现归母净利润15.84/19.64/23.77 亿元，对应PE 为21/17/14 倍，公司多品牌矩阵逐步展现多点增长力，品牌心智已充分搭建，维持买入评级。

    　　风险分析

    　　1、行业竞争加剧销售额承压：行业各品牌竞争加剧，导致营销营销投放竞争加剧，数字化、精细化投放费用管控不达预期。

2、新产品及培育品牌推广不及预期：（1）公司目前已初步形成品牌矩阵，包括彩棠、悦芙媞、OR等品牌仍处在前期快速孵化器，若营销投入大，可能存在影响业绩的情况；（2）公司今年推出的双抗精华3.0 销售优异，若后续新产品销售不及预期，将影响公司后续成长性。

3、新渠道出现公司布局不及预期：淘系红利流量褪去后近期抖音增长快速，公司作为首批入驻抖音的本土品牌具备先发优势，若后续其他渠道异军突起，可能存在布局速度不及预期下对现有渠道产生分流。