华大智造(688114)：Q2收入环比改善 下半年持续改善可期

公司披露2024 半年报，2024H1 收入12.1 亿元，常态化需求下收入同比下滑16.2%，归母净利润-2.98 亿元；其中Q2 收入6.78 亿元，同比下滑17.7%，环比增长27.8%，归母净利润-0.97 亿元。核心产品（基因测序板块）2024H1 收入10.1 亿元，Q2 收入5.6 亿元，环比增长24%。我们认为，宏观环境影响下增速虽有压力，但二季度环比提升趋势鲜明，下半年随着国内海外有序拓展，全年基因测序板块收入有望较好增长。

华大智造：Q2 环比提升，下半年有望持续恢复? 国内海外收入均环比提升，宏观环境变化下仍呈现较好韧性2024H1 公司核心业务板块（基因测序板块）收入10.05 亿元，同比下降8.40%，其中二季度收入约5.6 亿元，环比增长24%，分区域看：（1）国内区域测序收入6.80 亿元，同比下滑2.2%，其中Q2 环比增长32.63%，2024H1 国内测序平台新增客户74 家，累计合作用户超940 家；（2）亚太区实现收入1.06 亿元，高基数下同比下降42.31%，大人群基因组项目持续推进，其中泰国基因组项目完成一期项目剩余2 万例样本相关产品的采购签约，公司预计2025 年一季度完成一期项目总量5 万例样本的WGS 检测任务；印尼基因组项目稳定运行，公司预计2024 年完成一期中基于DNBSEQ 测序平台的全部样本上机测序；（3）欧非区实现收入1.35 亿元，同比下降6.24%，二季度环比增长42.42%，稳步复苏；（4）美洲区实现收入0.84 亿元，同比增长13.38%。宏观环境以及竞争格局等多方面的影响下，H1 国内海外收入同比均有所下滑，但二季度环比改善趋势鲜明，体现出公司较好的韧性，我们认为，下半年随着全球推广持续，收入有望持续环比提升。

    　　逐步进入耗材放量期，体现产品竞争力

2024H1 基因测序仪业务按照产品类型划分，仪器设备收入同比下降12.26%，二季度环比增长12.23%，试剂耗材收入同比下降3.82%，二季度环比增长32.36%，测序仪新增销售装机454 台，创历史同期销售装机数量新高，耗材环比增速高于仪器，仪器使用频次/耗材用量提升，产品市场接受度逐步提升，逐步进入耗材放量期。我们认为，随着仪器使用量提升，耗材有望持续高放量，带来收入与毛利率提升。

    　　研发投入持续，促进产品创新迭代，进一步增强公司竞争力。

2024H1 公司研发费用3.72 亿元，研发费用率31%，研发费用高投入持续。我们认为，基因测序仪作为新兴板块，新进入者较多，研发费用投入有助于公司产品创新迭代，增强产品竞争力。华大智造作为基因测序板块国产龙头，正处于新品快速上市、扩展产品矩阵的研发费用投入期：受产品种类与渠道限制，华大智造在2019 年主要客户仍集中在华大系（70%）、吉因加（5%）等相关企业，2019年后，随第一款便携产品上市，华大智造加速了客户的拓展。2022 年，华大智造面向便携式应用打造了多款产品，包括便携式低通量基因测序仪E25、桌面式中低通量基因测序仪G99 等，2023 年，公司重磅创新产品DNBSEQ-T20×2 上市，单次运行通量达42Tb（PE100）或72Tb（PE150），刷新行业测序仪通量纪录，单人基因组检测成本降至100 美金，实现最佳规模成本。我们认为，公司产品的逐步完善，有望助推国内外市占率快速提升。

    　　盈利预测与估值

考虑国内外环境变化以及需求恢复仍较缓，以及公司持续较高的销售、研发、管理费用，我们认为，2024 年公司亏损或仍较大，预计公司2024-2026 年营收分别　　为31.55/39.69/48.99 亿元，分别同比增长8.38%、25.80%、23.42%；归母净利润分别为-3.40/-1.04/0.87 亿元，对应EPS 分别为-0.82/-0.25/0.21 元，对应2024 年5倍PS，维持“增持”评级。

    　　风险提示