神火股份(000933)：电解铝产销齐升 所得税环增拖累业绩

事件：8 月19 日，公司公布24 年半年报。2024H1 公司实现营业收入182.2亿元，同比-4.65%；归母净利润22.8 亿元，同比-16.62%；扣非后归母净利润21.6 亿元，同比-21.35%。24Q2 实现营业收入99.98 亿元，同比+4 .2 %，环比+21.6%；归母净利润11.94 亿，同比基本持平，环比+9.4%；扣非归母净利润11.43 亿元，同比-4.8%，环比+12.9%。业绩符合预期。

煤炭量价下跌影响业绩，成本下降带来电解铝板块盈利增长1)电解铝：24H1 公司实现电解铝产量74.99 万吨，同比+3.2%；销量74 .9 5万吨，同比+2.3%；电解铝综合售价15608 元/吨，同比-5 .9%；电解铝销售成本11550 元/吨，同比-9.5%；毛利4058 元/吨，同比+6.2 %。预焙阳极等原料成本下降带来公司电解铝板块盈利提升。分地区来看：①新疆电解铝：

经营较为稳定，24H1 电解铝产量40 万吨同比-2.53%，销量39.97 万吨，同比-4.17%。②云南电解铝：24H1 电解铝产量为34.99 万吨，同比+10.59%；销量为34.98 万吨，同比+10.98%。云南地区提前复产带来云南电解铝产量同比提升。

2）煤炭：受安全事故和监管政策影响，24H1 公司煤炭产销量有所下滑，24H1 公司煤炭产销量322.8/315.1 万吨，同比-15.04%/-18.75%。24H1 公司煤炭综合售价1114 元/吨，同比-2.38%；吨营业成本784.82 元/吨，同比+37.07%，预计主要是产量下降带来吨固定成本上升；营业毛利为329 .4 7 元/吨，同比-42.08%。量利齐跌导致公司板块利润大幅下滑。24H1 煤炭两个核心主体（新龙+兴隆）营业利润7.5 亿元，较去年同期的9 .8 亿元有所下降。

3）其他：①公司于4 月转让了神火发电51%股权，贡献投资收益2.1 5 亿元；②公司因签订和解协议确认债权损失1.25 亿元。③公司参股龙州铝业及新郑煤电，上半年投资收益0.57 亿元，较去年同期-60.91%，上半年联营企业的效益较往年有所下降。

    　　4）所得税：上半年公司计提所得税7.71 亿元，且Q2 较Q1 环比增加显著，对利润有一定拖累。

投资建议：预计24/25/26 年公司归母净利润45.41/59.23/62.89 亿元，对应PE 8/6/6x，近期随着宏观情绪向好叠加旺季预期，铝价企稳反弹， 公司目前估值水平较低，维持“买入”评级。