珀莱雅(603605)：24H1收入、利润均超预期 主品牌势能持续

珀莱雅24H1 业绩超预期，经营质量持续向好。1）24H1：实现营业收入50.01 亿元/+37.90%，主要由线上渠道推动，毛利率69.82%/-0.69pcts，归母净利润7.02亿/+40.48% ， 主要系营业收入上升与管理费用下降。销售费用率46.78%/+3.22pcts，主要系形象宣传推广费增加所致；2）24Q2：实现营业收入28.20 亿/+40.59%，归母净利润3.99 亿/+36.84%。

爆款单品+渠道裂变，看好主品牌迈向百亿规模。24H1 年珀莱雅品牌营收39.81亿/+37.67%，（1）分产品看：24H1 针对红宝石系列及源力系列进行升级，推出红宝石精华3.0、源力面霜2.0，保证大单品系列的产品丰富度；推新方面，针对油皮问题推出“净源系列”，“光学系列”和盾护防晒扩展提亮、防晒领域布局，坚守“大单品战略”并取得了天猫平台精华品类和面霜品类双料第一。（2）分渠道看：

天猫渠道为基本盘，持续提升品牌大单品渗透，加大套装投放力度，天猫旗舰店于618 期间获得美妆第1 和快消第1，在24H1 获得美妆类目第1；抖音渠道进一步完善品牌矩阵账号搭建、完成多品分布策略，深度合作垂类达人，完成种草与销售品效合一，24H1 获得美妆第1、国货第1；公司积极探索百货渠道，持续优化门店结构、升级柜台品牌形象，随着百货渠道逐步开拓可夯实品牌力。

优秀单品+多梯次产品矩阵，多个子品牌全面开花。（1）彩棠：24H1 实现营收5.82亿/+40.57%，夯实面部彩妆大单品矩阵的同时发力底妆赛道，新推透明蜜粉饼、匀衡柔光气垫（混合肌）、干皮粉霜、争青唇冻等新品，618 期间，小圆管粉底液位列粉底类国货第1，透明蜜粉饼获粉饼类第8；（2）悦芙媞：24H1 营收1.61 亿/+22.35%，修红精华高增速，24H1 陆续推出点痘精华、豆乳卸妆膏、雪糕防晒（升级）等多款新品，与知名IP LOPPY 联动推出限定款，适配年轻群体情绪消费需求，泥膜限定款于38 活动期间获得天猫涂抹面膜好评榜、涂抹面膜回购榜第1；（3）OR：24H1 营收1.38 亿/+41.91%，OR 清爽蓬松洗发水大单品持续提高渗透，补充第二梯队的控油洗发水、修护洗发水等新品，“OR 净养控油头皮凝露”获天猫头皮预洗类目排名第1、天猫头皮预洗类目市占率超10%。

投资建议：爆款单品+多品牌矩阵巩固+全渠营销实现业绩跃升，品牌国货龙头地位进一步夯实；珀莱雅不断推新完善大单品矩阵，运营能力和品牌战略逐步完善，子品牌新品抓住色彩类彩妆、高端头皮洗护等细分领域高质量上新；公司在短期销售数据，中期品牌矩阵和长期竞争力多维度表现优秀。预计24-26 年营收为118.30亿/142.78 亿/165.69 亿，归母净利润为15.49 亿/18.69 亿/21.69 亿，对应PE 为22.01X/18.24X/15.71X，看好组织、管理效能持续释放，维持“买入”评级！

    　　风险提示：核心管理层变动、化妆品行业景气度下降风险、化妆品竞争加剧风险、子品牌孵化不及预期、新产品推广情况不及预期。