宇通客车(600066)2024年中报点评：销量+结构向上双击 2024Q2业绩表现亮眼

　　事件:

2024 年8 月26 日，宇通客车发布2024 年半年度报告：2024H1 公司实现收入163.36 亿元，同比+46.99%，实现归母净利润16.74 亿元，同比+255.84%，实现扣非后归母净利润14.32 亿元，同比+332.40%。2024Q2，公司实现营业收入97.20 亿元，同比+28.95%，环比+46.91%；实现归属于母公司净利润10.17 亿元，同比+190.63%，环比+54.74%，实现扣非后归母净利润8.61 亿元，同比+203.86%，环比+50.84%。

    　　投资要点:

销量+结构持续向上双击，出口占比提升贡献业绩增量。2024 年Q2，公司实现销售毛利率26.10%，同比+2.61pct，环比+1.26%，实现销售净利率10.53%，同比+5.85%，环比+0.50%。我们认为，公司盈利能力提升显著，主要系：1）出口业务占比提高，销量结构向好，单车盈利水平提升。据客车信息网，2024Q2 公司出口客车0.39 万辆，同比+42%，出口销量占比达30.4%，单车收入达到75.8 万元/辆，同比+7.5%，单车毛利19.78 万元，同比+19.5%，单车归母净利润达到7.93 万元/辆，同比+142.4%。2）规模效应改善：2024Q2，公司实现销量1.28 万辆，同比+19.9%。

上半年公司新能源出口高于行业平均，看好欧洲及南美等地新能源订单增量。据客车信息网，公司上半年出口大中型客车0.65 万辆，同比+58%，其中传统车出口0.53 万辆，同比+54%。新能源车出口0.12 万辆，同比+79%，增速显著高于行业平均水平，上半年新能源出口订单的高景气受益于希腊、智利等大单，我们持续看好欧洲和南美地区贡献的新能源订单增量。

上半年国内市场受益于旅游市场恢复，看好以旧换新政策带来公交市场增量。受益于旅游业持续向好，上半年旅游客运市场需求持续恢复，公司国内销量实现增长。据客车信息网，公司Q2 国内客车销量为0.89 万辆，同比+12.4%。2024 年7 月底，《新能源城市公交车及动力电池更新补贴实施细则》发布：每辆车平均补贴6 万元，其中，对更新新能源城市公交车的，每辆车平均补贴8 万元；对更换动力电池的，每辆车补贴4.2 万元。据我们统计，目前全国公交市场车龄超过8 年以上公交车存量约为18 万辆，假设本次补贴约能带动20%~30%的符合补贴标准公交车参与更新，预计贡献3.6~5.5 万辆换新增量。因此我们预计下半年新能源公交将受益于“以新换旧”政策实施落地带来的增量。

    　　盈利预测和投资评级

公司是领先的客车企业，未来海外客车行业需求尤其是新能源客车需求仍有望呈现增长态势，同时国内客车市场有望受益于以旧换新政策带来增量，公司销售总量和结构有望持续改善。我们预计公司2024-2026 年实现营业收入319.12、355.90、389.85 亿元，同比增速为18%、12%、10%；实现归母净利润34.35、39.67、45.73 亿元，同比增速89%、15%、15%；EPS为1.55、1.79、2.07 元，对应当前股价的PE 估值分别为14、12、10 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示

海外客车市场需求恢复不及预期；国内客车市场需求增长不及预期；上游原材料涨价超预期；出口政策变化风险；地方财政收支运行持续紧平衡，部分区域新能源公交车更新资金不足风险。