好太太(603848)：修炼内功、强化线上线下业务协同 期待H2经营改善

　　投资要点

    　　公司发布24H1 业绩

24H1 实现收入 7.13 亿元(同比 -0.86%)，归母净利润1.44 亿元(同比 -4.48%)，扣非利润1.43 亿元(同比 -3.96%)。24Q2 单季度实现收入 4.20 亿元(同比 -4.98%)，归母净利润0.88 亿元(同比 -13.74%)，扣非利润0.87 亿（同比 -13.33%）。

行业β：智能晾衣机与智能锁赛道成长景气延续根据CSHIA Research、奥维云网的统计研究，预计2024 年智能晾衣架的销量有望超过1000 万台。预计到2026 年其市场规模将超过200 亿元，平均增幅在20%以上。智能门锁方面，中商产业研究院分析预测，2024 年中国家用智能门锁全渠道零售量规模将达到2050 万套。其中，2024 年一季度，中国家用智能门锁线上市场零售量规模为149.6 万套，同比增长24.5%；零售额规模为15.1 亿元，同比增长24.8%。

渠道端：线上线下协同发展，电商持续保持第一线下：24H1 南区+北区合计营收 2.39 亿，其中：北区营收1.11 亿，南区营收1.29 亿。“开疆换新”和“零售标杆城市打造行动“，精准招商，加快渠道下沉。

    　　电商：24H1 营收4.49 亿，毛利率60.22%，保持头部电商平台稳健增长，快速布局如抖音的新平台。

    　　工程渠道：已与多家国央企地产商、家装/物业公司达成合作，潜力较大。

品类端：持续打磨智能产品，有望受益于“以旧换新”催化24H1 智能家居产品营收5.98 亿，毛利率56.9%，推出具有自主知识产权的智能家居新品和技术革新，如低噪音蓝鲸动力系统和长寿命钢丝绳，巩固行业技术领先地位。24H1 传统晾衣架产品营收0.85 亿，毛利率48.7%。

    　　近期浙江省、湖北省、青海省相继发布以旧换新补贴细则，从补贴措施来看：

1）普通家居类产品补贴力度基本在 15-20%、且可以和其他折扣叠加，单件家居最高 可补到 2000 元左右，装修可补到 2 万元左右。 2）满足老年友好/适老化的产品的补贴力度可高达 50%。 3）更侧重家居智能化和适老化两个方向，比如智能晾衣架、智能马桶、坐浴装置（洗澡安全）等，有望对公司终端需求形成催化。

    　　财务指标

1）毛利率&费用端：24H1 毛利率为54.42% （同比+5.20pct）; 24Q2 毛利率为56.15%（同比+4.74pct）。24H1 期间费用率为31.95%（同比+6.05pct），24Q2期间费用率为32.28%（同比+7.44pct）2）经营性现金流：24H1 净经营现金流为0.60 亿元（同比-75%），24Q2 为0.85亿元（同比 -58.29%）

    　　盈利预测及估值

好太太作为智能晾晒龙头、地位明确，我们预期未来成长性较优：智能晾晒行业渗透率仍有较大提升空间、且存量房改善需求持续释放，同时产品的性价比提升推动市场下沉，所在赛道β较好；此外，公司积极布局智能安防等新品类，业务线进一步扩充；渠道端来看，好太太是行业中少有的线下零售、电商、工程等多　　渠道布局龙头企业。我们预计2024-2026 年公司实现营业收入17.91/20.29/23.49亿元，同比增长6.07%/13.32%/15.75%，归母净利3.57/3.99/4.72 亿元，同比增长9.02%/11.95%/18.28%，对应当前市值PE 为13.47/12.03/10.17X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　智能晾衣机行业竞争加剧，地产周期下行