索菲亚(002572)：Q2盈利能力表现超预期 整装+米兰纳保持快速成长

　　投资要点

    　　索菲亚发布2024H1 业绩

2024H1 营收49.29 亿元（同比+3.91%），归母净利润5.65 亿元（同比+13.01%），扣非归母净利润5.31 亿元（同比+13.41%）。其中单24Q2 营收28.18亿（同比-4.11%）、归母净利润3.99 亿（同比+0.97%），扣非净利润3.75 亿（同比-0.90%），Q2 收入展现韧性、利润率表现超预期。

期内经营：多品牌整家推进，整装渠道发力

1、分品牌看：1）索菲亚品牌24H1 收入44.43 亿（同比+3.89%），24Q2 单季度25.40 亿（同比-6.21%），专卖店2552 家，客单价达到23679 元（同比+27.04%，24Q1 为19091 元）增长显著，预计系推进整家厨柜/木门连带销售（24H1 厨柜收入同比+27%，木门收入同比+18%）以及多层实木板套餐占比提升。2）米兰纳品牌24H1 收入2.39 亿（同比+42.59%），24Q2 单季度1.39 亿（同比+26.28%），专卖店553 家（较年初+39 家，较Q1+9 家），客单价达到14283 元（同比+4.57%）。3）司米持续转型整家，报告期内门店数171 家。4）华鹤品牌营业收入0.71 亿元（同比+3.83%）。

2、分渠道看：1）24H1 经销商/直营收入分别为39.13/1.59 亿元，同比+1.19%/+37.42%，其中整装模式收入9.82 亿（同比+43.63%），24Q2 为6.08 亿（同比+33.10%），Q2 收入占比提升至21.58%，截止报告期内直营整装事业部合作装企数量达到256 个（23 年底为221 个），覆盖189 个城市及区域（23 年底为185 个）。2）大宗渠道24H1 收入7.33 亿（同比+14.68%）、收入占比为14.87%，其中Q2 收入3.73 亿（同比+7.22%）、收入占比为13.24%。

    　　3、品类：橱柜和木门品类也成为整家战略中增长最快的引擎，24H1 索菲亚品牌橱柜业绩增速为26.79%，木门业绩增速为17.72%。

财务：毛利率Q2 表现优异，降本控费持续进行1）毛利率：24H1 毛利率35.76%（同比+0.97pct），24Q2 单季度毛利率为38.11%（同比+2.37pct），表现优秀，系板材利用率、生产效率，供应链效率的全面提升。

2）费用率：24Q2 单季度期间费用率为19.77%（同比+0.57pct），其中销售费用率9.93%（同比+0.48pct）；管理+研发费用率9.90%（同比+0.43pct）；财务费用率-0.06%（同比-0.33pct）。主要系费用支出相对刚性而收入有所下滑。

3）现金流：24H1 经营活动现金流净额为-3.01 亿（同比-121%），其中24Q2 单季度为7.18 亿（同比-41.48%），主要系经销商考核口径改变影响，及生产量增加导致材料采购支出相应增加。营运资本项目变化，其中合同负债8.77 亿（同比-32.54%），应收账款及票据为13.62 亿（同比-9%），存货为5.25 亿（同比-5%）。

盈利预测与估值

索菲亚2024 年经营增长多元驱动，预计经营效率有望继续优化，持续推荐。我们预计 2024-2026 年公司实现收入 124.04/133.21/145.04 亿元，同比增长6.33%/7.40%/8.88%， 归母净利润 14.49/15.67/17.27 亿元，同比增长14.88%/8.18%/10.15%，当前市值 对应 24-26 年 PE 为 8.55/7.90/7.17 X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　房地产市场复苏不及预期，行业竞争加剧，渠道建设不达预期等