国元证券(000728)：自营和资管表现亮眼 驱动利润逆市提升

事件概述

国元证券发布2024 年中报。2024 年上半年，公司实现营业收入30.84 亿元，同比-0.85%；归母净利润10.00 亿元，同比+9.44%；归母扣非净利润9.97 亿元，同比+14.98%；基本每股收益0.23 元/股，同比+9.52%；加权平均ROE 为2.84 %，同比+0.11 个百分点。

    分析判断:

    自营投资驱动利润逆市提升，资管在主动管理转型下显著增长。

公司自营业务板块积极践行功能性定位，固定收益业务进一步优化收入结构，规模和投资收益均创历史新高；权益投资业务加大非方向性业务的转型力度；同时加大配置高股息资产，实现稳定的收益预期。截至2024H1 末，公司金融投资规模合计911.52 亿元，同比+22.48%。2024H1，公司合计实现自营投资业务收入10.99 亿元，同比+42.17%；自营投资业务利润10.50 万元，同比+42.55%。资产管理业务积极推动产品开发和渠道布局，发力主动管理，管理总规模实现增长。截至2024 年6 月末，母公司资产管理规模262.67 亿元，较年初+10.86%，其中集合资产管理规模为192.46 亿元，较年初+52.89%。2024H1 公司实现客户资产管理业务净收入7,108.69 万元，同比+92.91%；资产管理业务利润 5,980.38 万元，同比+158.73%。

经纪、投行受市场拖累承压下行，代买收和代销收入行业排名提升。

2024H1，公司经纪业务净收入4.41 亿元，同比-8.5%，主要系股市成交额下降拖累。报告期内公司聚焦客户服务跃升、分支机构转型、深化改革提质、金融科技赋智等，截至3 月末，公司代买收排名较去年末上升2名，代销金融产品收入较去年末上升3 位，投资咨询收入较去年末提升12 位。公司信用业务严控风控，聚焦融资融券业务业务，稳健经营股票质押业务，截至2024H1 末公司融资融券余额为156.22 亿元，同比+0.06%，市占率1.05%，稳步攀升至近年新高。股票质押业务结合减持新政和监管政策，持续优化项目准入标准，控制业务风险，截至2024H1 末公司股票质押余额35.73 亿元。受资本市场监管趋严股权融资大幅下降影响，2024H1公司投行业务收入实现6,233.62 万元，同比-39.02%，投行业务利润-1,577.41 万元，同比-401.10%。

    投资建议

我们看好国元证券投资规模和资管规模将稳步增长，经纪业务代买收和代销收入行业排名、及信用业务两融余额市占率有望继续上升。考虑到目前一级市场股权融资低迷、沪深两市股指下跌和股票交易金额下滑、融资融券整体需求下降，结合2024 年中报数据，我们调整公司2024-2025 年营业收入76.44/88.6 亿元的预测值至60.43/65.12 亿元，新增2026 年营收预测69.33 亿元；调整2024-2025 年净利润29.87/32.82 亿元的预测值至18.71/20.59 亿元，新增2026 年净利润预测21.55 亿元。相应地，调整2024-2025 年EPS 0.61/0.68 元的预测值至0.43/0.47 元，新增2026 年EPS 预测0.49 元，对应2024 年8 月27 日6.14 元/股收盘价，PE 分别为14.32/13.01/12.43 倍，PB 分别为0.77/0.73/0.69 倍，维持公司“增持”评级。

    风险提示

    宏观经济下行风险；资本市场大幅波动风险；业务开展不及预期。