一拖股份(601038)：中报业绩符合预期 受益大马力拖拉机需求占比提升

投资要点

2024 上半年业绩：同比增长20%；大马力占比持续提升、推升盈利能力稳步提升1）业绩：营收78.1 亿元，同比增长7.7%；归母净利润9.05 亿元，同比增长20%。单Q2 季度，营收31.5 亿元，同比增长3.2%；归母净利润3.1 亿元，同比增长14%。在国内拖拉机市场整体需求较去年同期相比略有下降的背景下，仍保持双位数业绩增长。

2）盈利能力：毛利率17%、同比提升1.2pct；净利率11.8%，同比增长1.2pct。单Q2 季度，毛利率16.6%、同比提升0.6pct；净利率9.9%，同比提升1.15pct。我们预计核心因公司大马力拖拉机占比持续提升所致。

3）拖拉机销量：公司大中型拖拉机实现销售5.1 万台，同比增长4.25%，其中出口产品销售4,209 台，同比增长3.1%。其中大轮拖产品销售占比持续提升。

4）研发端：上半年达2.05 亿元，同比增长13.8%，占营收比2.6%。公司持续做好240 和320马力无级变速拖拉机、220 马力混动拖拉机等高端智能农机装备的试验、验证工作，做好80马力和50 马力丘陵山地拖拉机产品改进等农机装备“补短板”重点工作。

一拖股份：拖拉机龙头，受益大马力化、海外需求提升，成长空间大1）农机行业：2022 年全球农机市场达1620 亿美元（万亿元市场），过去5 年CAGR=5.4%；分结构看：2024 年全球农用拖拉机市场规模预计为704 亿美元（约5000 亿元），市场空间大。

2）技术端：公司曾收购法国农机企业、强化大马力技术底蕴，迈向中大型拖拉机龙头。同时公司整机+核心零部件一体化布局（向高端化拓展的核心），柴油机同步获外销市场认可。

    3）市场端：2022 年公司中大型拖拉机国内市占率达24%，销量8.8 万台，过去五年销量CAGR=14%；2023 年公司拖拉机为行业热度榜第一名，高品牌力铸就高二手残值率形成正反馈。

4）成长潜力：公司强化海外市场，2023 年海外营收占比达8.5%。对标海外龙头，公司2022年营收仅126 亿元，相比全球龙头美国约翰迪尔（22 年3756 亿元）有很大的潜在成长空间。

投资建议：国内拖拉机龙头，受益国内景气回暖、海外出口提速预计2024-2026 年公司归母净利润为11.7/13.7/15.1 亿元，同比增长17%/17%/11%,对应PE14/12/11 倍。维持“买入”评级。

    风险提示：市场竞争加剧风险；补贴政策调整风险；海外市场开拓风险。