九州通(600998)：业绩符合预期 新业务取得良好发展态势

　　1H24 业绩符合我们预期

公司公布1H24 业绩：收入771.71 亿元（YoY-2.76%）；归母净利润12.08亿元（YoY-10.08%），对应每股盈利0.25 元，扣非归母净利润11.80 亿元（YoY-8.90%），业绩符合预期。

    　　发展趋势

单二季度公司收入和扣非利润实现环比增长。根据公司公告，公司经营业绩逐季向好，公司Q2 归母净利润6.70 亿元，环比Q1 增长24.60%；Q2归母扣非净利润6.59 亿元，环比Q1 增长26.28%。此外，根据公司公告，如剔除季节性疾病特定因素影响，上半年营业收入同比增长0.15%，归母净利润同比增长9.50%，归母扣非净利润同比增长11.84%。

新产品战略实施取得良好成果，新零售战略“万店加盟”进一步推进。根据公司公告，1H24 公司总代品牌推广业务销售收入达98.62 亿元，同比增长14.18%；毛利额为11.91 亿元。根据公司公告，公司聚焦新产品战略，以全擎健康（CSO）为核心，搭建产品与推广营销体系。此外，医药工业自产及OEM 业务上半年销售收入14.38 亿元，同比增长21.61%。截至7月底，公司好药师自营及加盟药店达到 24,387 家，其中2024 年新增加盟店5,499 家。上半年，公司向加盟药店销售规模稳健增长，销售收入达到24.19 亿元，同比增长47.32%。九州通B2C 电商总代总销业务，上半年销售收入4.96 亿元。B2B 电商终端销售渠道上半年收入规模达87.84 亿元。

    　　上半年物流相关业务收入达4.71 亿元，同比增长16.84%。

毛利率同比提升，整体费用率略有提升。根据公司公告，1H24 公司实现综合毛利率7.9%（YoY-0.5ppt）。1H24 公司销售费用率为2.8%（YoY-0.2ppt），管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为1.8%、0.1%和0.8%（YoY 均基本持平）。公司Q2 经营活动产生的现金流量净额相比Q1已好转，单季度提升至4.53 亿元。

    　　盈利预测与估值

考虑到公司部分业务战略性优化，我们下调2024 和2025 年净利润4.1%/7.3%至23.9 亿元/26.8 亿元，分别同比增长10.0%和12.0%。当前股价对应2024/2025 年9.6 倍/8.6 倍市盈率。我们维持跑赢行业评级，考虑到行业估值中枢下移，我们下调目标价29.5%至6.84 元，对应2024/2025 年14.4 倍/12.9 倍市盈率，较当前股价有49.7%的上升空间。

    　　风险

    　　新战略落地进度低于预期，内部整合和效果低于预期。