中国海油(600938)：油气净产量再创新高 上半年归母净利润同比增长25.1%

公司上半年归母净利润同比增长25.1%，业绩符合预期。公司2024 年上半年实现营业收入2267.7 亿元（同比+18.1%），归母净利润797.3 亿元（同比+25.1%），扣非归母净利润为792.0 亿元（同比+27.1%），经营性净现金流1185.5 亿元（同比+19.0%），自由现金流554.3 亿元（同比+28.6%）。公司2024 年第二季度实现营业收入1153.0 亿元（同比+22.2%，环比+3.4%），归母净利润400.1 亿元（同比+26.4%，环比+0.7%），扣非归母净利润为397.2亿元（同比+28.7%，环比+0.6%），业绩符合预期。

公司油气净产量再创新高，油价上涨增强盈利能力，桶油成本持续优化。公司2024 年上半年油气销售收入为1851.1 亿元（同比+22.0%），油气净产量达到362.6 百万桶油当量（同比+9.3%），其中国内净产量247.6 百万桶油当量（同比+7.1%），海外净产量114.9 百万桶油当量（同比+14.2%），主要得益于圭亚那Payara 项目投产的产量贡献。公司2024 年上半年石油、天然气产量分别同比增长8.8%和10.8%，产量占比分别为78.2%和21.8%。石油液体平均实现价格80.3 美元/桶（同比+9.2%），与布伦特原油均价贴水3.1 美元/桶，桶油成本为27.75 美元/桶油当量（同比-1.5%），较2023 年平均成本降低1.08 美元/桶油当量（-3.7%）。

持续增加资本开支力度，勘探开发生产稳步推进。公司2024 年资本开支目标为1250-1350 亿元，上半年资本开支为631 亿元，同比增加66 亿元（+11.7%）。勘探方面，中国海域共获得6 个新发现，成功评价4 个含油气构造，海外圭亚那获得亿吨级新发现Bluefin；开发方面，绥中36-1／旅大5-2 油田二次调整开发项目、渤中19-6 气田13-2 区块5 井区开发项目、恩平21-4 油田开发项目和乌石23-5 油田群开发项目已成功投产，深海一号二期天然气开发项目和流花11-1/4-1 油田二次开发项目等建设稳步推进。公司2024-2026 年中国净产量目标分别为700-720、780-800、810-830 百万桶油当量，中值增速分别为5%/11%/4%，中长期净产量增速有望维持6%-7%。

公司重视股东回报，中期股息每股0.74 港元（含税），创历史同期新高。

    公司拟向全体股东派发中期股息每股0.74 港元（含税），合人民币每股0.676元（含税），分红率约40%，分红率与往年中期分红率基本持平。

风险提示：原油价格大幅波动的风险；自然灾害频发的风险；地缘政治风险；政策风险等。

投资建议： 维持盈利预测， 预计公司2024-2026 年归母净利润为1498/1564/1633 亿元，摊薄EPS 为3.15/3.29/3.43 元，对于当前A 股PE 为9.4/9.0/8.6x，对于H 股PE 为6.3/6.0/5.5x，维持“优于大市”评级。