渝农商行(601077)：ROA较高 估值存在提升空间

1H24 业绩基本符合我们预期

渝农商行公布1H24 业绩：1H24 营收、拨备前利润、归母净利润分别同比-1.3%、+6.8%、+5.3%；2Q24 单季营收、拨备前利润、归母净利润分别同比+0.2%、+8.0%、+26.3%，业绩基本符合我们预期。

我们预计未来两年渝农商行仍可实现5%左右的净利润增长，ROA 水平较好，当前A 股交易于0.47x 2024E P/B，股息率5.9%，H 股交易于0.32x 2024EP/B，股息率8.5%，估值水平存在提升空间。更进一步的，若重庆区域经济能持续企稳改善，更会为银行发展提供空间机遇。

    发展趋势

2Q24 营收增速实现正增长，主要由于其他非息收入同比增长47%。公司2Q24 净利息收入增速同比-7%，净手续费收入同比-20%（净手续费收入占营收比例仅5%，农商行手续费收入占比普遍不高）。公司二季度规模扩张有所加速，2Q24 末资产同比增长5.0%，快于1Q24 的4.1%，2Q24 末贷款、存款分别同比增长4.9%、4.3%。1H24 日均净息差1.63%，同比下降16bp；我们测算2Q24 净息差1.47%，季度同比、环比分别下降18bp、3bp。

    控费带动拨备前利润实现较快增长。2Q24 业务及管理费同比下降21%，成本收入比21%，同比下降7ppt，成本控制带动2Q24 拨备前利润同比增长8.0%。

资产质量保持稳健。1H24 不良生成率同比微升10bp 至0.84%，关注类贷款占比较去年末上升27bp 至1.41%，逾期贷款较去年末上升10bp 至1.52%。

2Q24 资产减值损失同比下降35%（1H24 同比增长33%），拨备覆盖率季度环比降低7ppt 至360%。

资本充足率保持较高水平。2Q24 末核心一级资本充足率13.83%，处于较高水平，拟实施中期分红，暂未披露细节。1H24 年化ROA 1.03%，年化ROE 12.2%。

    盈利预测与估值

维持盈利预测不变。当前A 股对应0.5 倍2024E 市净率和0.4 倍2025E 市净率，H 股对应0.3 倍2024E 市净率和0.3 倍2025E 市净率。维持跑赢行业评级，由于规模增速提升、控费力度较大，上调A 股目标价11.6%至6.37元，上调H 股目标价7.9%至4.78 港元，A 股对应0.6 倍2024E 市净率和0.5 倍2025E 市净率，H 股对应0.4 倍2024E 市净率和0.3 倍2025E 市净率，分别较当前股价有22.7%和20.7%的上行空间。

    风险

    区域经济表现不及预期，净息差下行幅度超预期。