北大荒(600598)：耕地发包主业增长稳健 高分红价值有望显现

　　1H24 归母净利润同比+2.4%，符合我们预期

公司公布1H24 业绩：1H24 公司收入同比+5.7%至31.0 亿元，归母净利润同比+2.4%至9.8 亿元；其中2Q24 收入同比+3.8%至21.4 亿元，归母净利润同比+0.9%至4.3 亿元。公司业绩符合我们预期，我们认为稳健增长受益于本年经营机制改革及竞价发包机制实施，土地承包业务收入同比增加。

    　　发展趋势

预收款结转进度顺利，土地发包主业收入延续增长。1）土地发包主业：1H24土地承包费收入同比+8.9%至18.6 亿元，我们认为主要受益于本年经营机制改革及竞价发包机制实施，土地租金实现同比上调。考虑预收土地承包费结转收入进展顺利，我们预计全年主业收入延续增长态势。2）农用物资销售：

1H24 农用物资销售收入同比-8.2%至10.8 亿元，我们认为主要系行业农资价格回落影响，考虑公司农资销售主要用于让利承包农户，且具备成本加成属性，我们预计对公司整体经营影响较小。3）农产品销售：公司本年扩大农产品经营，1H24 农产品销售收入同比+5,206%至0.39 亿元。

    　　费用扩张叠加利息收入减少，盈利能力小幅下滑但仍处高位。1）毛利率：

1H24 毛利率同比-0.3ppt 至37.4%，我们认为或受农产品等低毛利业务占比提升影响。2）费用率：1H24 销售/管理（含研发）/财务费用率分别同比+0.3/-0.2/+1.0ppt 至0.8%/7.8%/-2.6%，我们认为销售费用率提升主要系农产品经营规模扩大后薪酬、折旧等费用同比增加，财务费用率增加则源于公司定期存款及协定存款利息收入同比下降。3）综合影响下，公司1H24 净利率同比-1.0ppt 至31.7%，盈利能力小幅下滑，但仍维持相对高位。

土地承包主业长期向好，持续高分红价值有望凸显。1）短期看，据汇易网，今年年初至今黑龙江粳稻均价同比+6.0%至3,421 元/吨，处近五年高位，且农药、化肥等农资价格低位震荡，我们判断下游农民种植收益向好，有利于公司土地租金平稳上调。2）长期看，公司依托超1,000 万亩优质耕地资源，重点开展以销定购、代收代储等多种经营模式，提升农产经营质量。我们看好公司从传统农地运营商向现代化农业服务平台的拓展的长期发展空间。3）此外，公司多年来持续以农业行业领先的高分红回馈股东，股息率及稳定性均在农业板块排名靠前，我们认为公司高分红价值有望凸显。

    　　盈利预测与估值

当前股价对应24/25 年20/19 倍P/E。我们维持24/25 年归母净利润预测11.4/12.2 亿元不变，维持目标价15.5 元，对应24/25 年24/23 倍P/E，19%上行空间，维持跑赢行业评级。

    　　风险