中钢国际(000928)：Q2业绩大幅提速 盈利能力显著提升

Q2 业绩大幅提速，境外收入强势高增。公司2024H1 实现营收90.7 亿元，同比下降15.2%；实现归母净利润4.2 亿元，同比增长22.4%；扣非业绩3.7亿元，同比增长27.5%，与此前业绩预告基本一致。分季度看：Q1/Q2 分别实现营收49/42 亿元，同降4%/25%；实现归母净利润2.2/2.1 亿元，同增3%/52%。Q2 业绩高增且增速大幅高于收入增速，主要因毛利率同比大幅提升3.9pct。分区域看：2024H1 公司境内/境外分别实现营收44/47 亿元，同比-41.7%/+47.7%，境外业务增势强劲。

盈利能力显著提升，现金流流出增加。2024H1 公司综合毛利率11.5%，同比提升2.8pct，其中境内/境外毛利率分别为10.3%/12.5%，同比+1.5/+4.2pct，境内外毛利率均有所改善，海外项目执行逐步恢复正轨，毛利率提升更加明显。24H1 期间费用率4.8%，同比提升0.7pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.1/+1.2/+0.3/-0.9pct，管理费用率提升主要受职工薪酬增加影响，财务费用率下降主要因汇兑收益增加。24H1 少数股东损益占比同比下降0.5pct。归母净利率4.6%，同比提升1.4pct。24H1 经营现金流净流出15.6亿，较上年同期多流出7.3 亿，预计主要因本期营收规模有所下降，且部分境内业主经营承压，导致项目收款减少；投资现金流净流出218 万，同比多流出13.4 亿元，主要因上年同期处置浙江制造基金导致流入较多。

新兴国家需求向上叠加宝武赋能，海外业务有望维持高景气。当前新兴国家城镇化、工业化发展显著提速，钢铁新建产能需求持续增长，有望带动海外冶金签单维持高增。此外，宝武集团入主后，公司将积极发挥国际化经营优势，服务中国宝武国际化战略实施，未来有望凭借丰富海外项目执行经验承接宝武国际化项目，强化海外订单增长动能。2023 年/2024H1 公司海外业务新签合同额分别为106/81 亿元，同比高增55%/94%，境外订单加速增长，新签订单陆续转化有望驱动公司海外营收业绩维持高增。

盈利质量优异，股息率具备吸引力。近年来公司营收/业绩维持较快增长，2018-2023 年CAGR 分别为26%/12%。对比其他国际工程企业，公司ROE、现金流等指标持续领先，盈利质量较优。公司规划2023-2025 年以现金方式分配的利润不低于当年实现的可供分配利润的40%，2023 年累计派发现金红利3.82 亿元，分红比率达50.1%，假设2024 年分红率维持50%，当前股价（2024/8/28）对应股息率约6.0%，具备较强吸引力。

投资建议：我们预测公司24-26 年归母净利润分别为9.3/10.5/11.5 亿元，同比增长22%/13%/9%，EPS 分别为0.65/0.73/0.80 元/股，当前股价对应PE分别为8.1/7.2/6.6 倍，维持“买入”评级。