东华能源(002221)：PDH景气度低迷 未来氢能发展空间广阔

事件描述

公司公布2024 年半年度报告，2024 年1-6 月份实现营业收入143.74 亿元，同比增加1.13%；归母净利润1.10 亿元，同比增加27.90%；经营活动现金流量净额4.69 亿元，同比下降63.19%。

    　　其中2024 年二季度营业收入72.61 亿元，同比增加2.95%，环比增加2.08%；归母净利润0.55 亿元，同比增加58.66%，环比下降2.23%。

    　　事件评论

PDH 景气度处于历史底部，公司氢气资源未来发展空间广阔。公司PDH 产能及PP 产能位居国内前列，未来茂名项目建成后将成为全球最大PP 生产商。宁波基地：现有2 套产能为60 万吨/年的PDH 装置、3 套产能为40 万吨/年的PP 装置、1 座8000m3/h 能力的氢气充装站；张家港基地：现有1 套产能为60 万吨/年的PDH 装置、1 套产能为40 万吨/年的PP 装置、1 座1000Kg/12h 能力的加氢站；茂名基地：1 套产能为60 万吨/年的PDH 装置、1 套产能为40 万吨/年的PP 装置、1 套产能为20 万吨/年的合成氨装置以及配套设施。2024 年上半年报告期内，宁波基地销售氢气约0.91 万吨，张家港基地销售氢气约0.72 万吨，合计销售量较去年同期增长约30%，氢气销售增长有效缓解了PDH-PP价差收窄对业绩的承压。

发展以碳纤维为核心的复合材料和氢能产业链。以C3 产业链为基础，通过碳氢分离，发展以碳纤维为核心的复合材料和氢能产业链，公司聚焦以碳纤维为核心的新质生产力，与山东大学碳纤维研究团队合作共建实验室，开发拥有自主知识产权、高品质、低成本的碳纤维。同时公司积极推动以碳纤维为核心、聚烯烃为基材的下游应用产品的研发，涵盖航空航天及军工、低空飞行、汽车和轨道交通轻量化、新型建材等四大产业。

结合公司自产氢能，和中核集团深度合作，实现资源更高价值的利用。公司携手中国核工业集团有限公司，在茂名建设高温气冷堆核电站。通过对高温蒸汽的梯次利用，大幅降低生产成本。通过消纳绿电、核能制氢等方式，实现绿色、低碳、可持续的发展目标。

公司PDH 项目立足园区，绿色化工铸就高壁垒。公司立足茂名绿色化工和氢能产业园，聚焦碳纤维、3D 打印、氢能产业等，园区的港口、码头资源国内首屈一指，构筑公司成本护城河，从下游消费市场容量及进出口运输成本分析，茂名基地拥有显著的先天优势。

茂名基地现有1 套产能为60 万吨/年的PDH 装置、1 套产能为40 万吨/年 的PP 装置、1套产能为20 万吨/年的合成氨装置以及配套设施。经过近30 年的业务深耕，公司已成为全球领先的LPG 交易商和PDH 生产商。公司建立了以生产、销售、研发及贸易为一体的全域增长闭环商业模式，业务涵盖LPG 贸易、运输和仓储，高分子聚合物、碳纤维及氢气的研发、生产和销售。比较优势明显，特别是丙烷供应。

假设股本没有变化，预计公司2024-2026 年归母净利润分别为2.8 亿元、4.6 亿元和5.9亿元，对应2024 年8 月26 日收盘价PE 分别为47.9X、28.7X 和22.6X，维持"买入"评级。

风险提示

    　　1、丙烷价格长期处于高位导致PDH 景气度较差；2、项目投产进度不及预期；3、终端需求增长不及预期。