中国海油(600938)：油气产量增长 成本管控优异

　　投资要点

事件：公司发布2024 年半年度报告：实现营业收入2268 亿元（同比+18%，环比+1%），归母净利润797 亿元（同比+25%，环比+33%），扣非归母净利润792 亿元（同比+27%，环比+26%）。其中，24Q2 实现营业收入1153 亿元（同比+22%，环比+3%），归母净利润400 亿元（同比+26%，环比+1%），扣非归母净利润397 亿元（同比+29%，环比+1%）。公司加大油气勘探开发力度，油气净产量稳步增长，成本竞争优势巩固，24Q2 单季度归母净利润创历史新高。

原油实现销售价格增加超预期：24H1 国际布伦特油价同比增加：23H1 布油均价79.9 美元/桶，24H1 布油均价83.4 美元/桶。而公司原油实现销售价格从23H1 的73.6 美元/桶提升到24H1 的80.3 美元/桶，同比+9%，与布油折价从6 美元/桶缩窄到3 美元/桶。

项目顺利投产，产量增加超预期：24H1，公司实际净产量363 百万桶油当量（同比+9.3%），24H1 产量超预期。其中石油净产量283 百万桶（同比+8.8%），天然气130 亿立方米（同比+10.8%）。公司年初制定的2024 年油气当量产量目标为700-720 百万桶油当量，产量的同比增速为3%至6%。

项目进度方面，渤中19-6 气田13-2 区块5 井区开发项目、绥中36-1／旅大5-2 油田二次调整开发项目和乌石23-5 油田群开发项目等顺利投产。此外，“深海一号”二期和巴西Mero3 项目等顺利推进。

资本支出同比增加：24H1，公司资本开支共计631 亿元，同比+66 亿元（+12%），其中勘探/开发/生产资本化/其他分别92/402/125/12 亿元，同比-6/+47/+18/+6 亿元。公司年初制定的2024 年资本开支为1250-1350 亿元，资本开支的同比增速为-4%至+4%。

桶油成本控制优异：24H1，公司桶油主要成本27.75 美元/桶，同比-0.42 美元/桶（-1.5%）。其中，作业费用6.81 美元/桶，同比-0.35 美元/桶（-4.9%）；折旧、折耗及摊销13.94 美元/桶，同比-0.20 美元/桶（-4.1%）；弃置费0.86美元/桶，同比-0.10 美元/桶（-10.4%）；销售及管理费用2.04 美元/桶，同比-0.15 美元/桶（-6.8%）；除所得税以外的其他税金4.1 美元/桶，同比+0.38美元/桶（+10.2%）。

公司注重股东回报：公司24H1 分红0.74 港元/股，对应上半年分红比例约40%。根据我们最新预测，预计公司2024 年净利润1500 亿元，按照2024年全年分红比例43%，合计派息645 亿元，按2024 年8 月28 日收盘价，中海油A 股股息率为4.6%；中海油H 股税前股息率为7.0%，按10%扣税，税后股息率为6.3%，按28%扣税，税后股息率为5.0%。

盈利预测与投资评级：根据公司增储上产&新项目推进情况，我们维持2024-2026 年归母净利润分别1500、1635、1729 亿元，按2024 年8 月28日收盘价对应A 股PE 分别9.4、8.6、8.1 倍，对应H 股PE 分别6.2、5.66、5.35 倍。公司盈利能力显著，成本管控优异，维持“买入”评级。