扬农化工(600486)：业绩短期承压 静待行业复苏

　　扬农化工发布2024 年中报：公司2024 年上半年实现营业收入56.99 亿元，YoY-19.36%，归母净利润7.63 亿元，YoY-32.10%。

行业市场低迷，农药产品价格同比下滑，导致公司业绩下降。分板块看，①原药：2024 年上半年，公司原药产品价格同比下滑23.91%，营收同比下滑26.40%至33.23 亿元；②制剂：2024 年上半年，公司制剂（不折百）产品价格同比下滑8.39%，产品营收同比下滑9.95%至12.04 亿元。从利润端看，受到公司农药产品价格下降影响，公司综合毛利率同比下降2.61 个百分点至24.23%，导致公司净利润下滑。

公司农药产品价格普遍处于历史低位，静待行业需求修复。公司所处的农药行业目前景气度较低迷，受到新增供给增加、需求端疲软、行业整体库存量较多等因素影响，整体价格水平持续回落，行业整体处于周期底部。展望后市，我们认为，海外市场去库存接近尾声，新周期备货启动在即，刚需逐步释放，行业景气度有望筑底回暖，届时农药产品价格有望回升，届时公司整体收入及利润水平将有望得到改善。

公司有序推进新项目产能建设，后续有望逐步贡献业绩增量。目前公司主要在建项目包括优嘉项目、辽宁优创项目等。①优嘉项目方面：四期二阶段项目已于2023 年末完成调试，迅速达产达效；五期项目正在加快推进。②辽宁优创项目方面：一期一阶段项目已进入试生产，二阶段项目已进入机电安装阶段。

    　　我们认为，后续在建项目的陆续投放，有望继续为公司贡献业绩增量。

公司盈利预测及投资评级：作为国内农药龙头，公司在建项目有序推进，同时受益先正达集团内部资源协同，我们预期公司中长期成长性持续。基于公司2024 年中报，我们相应调整公司2024~2026 年盈利预测。我们预测公司2024~2026 年净利润分别为14.07、16.65 和19.22 亿元，对应EPS 分别为3.46、4.10 和4.73 元，当前股价对应P/E 值分别为14、12 和10 倍。维持“强烈推荐”评级。

    　　风险提示：下游需求不及预期；产品价格大幅下滑；新产能投放不及预期；“先正达集团”资产内部整合不及预期；市场竞争加剧。