神农集团(605296)：生猪出栏高增长 Q2业绩扭亏为盈

事件：公司发布2024年中期报告。24H1公司营收24.94亿元，同比+46.04%；归母净利润为1.24亿元，同比扭亏为盈（23年同期-2.64亿元）；扣非后归母净利润为1.37亿元，同比扭亏为盈（23年同期-2.6亿元）。其中24Q2公同营收14.12亿元，同比+73.88%；归母净利润1.28亿元，同比扭亏为盈（23 年同期-1.58亿元）；扣非后归母净利润为1.31亿元，同比扭亏为盈（23年同期-1.56亿元）。

Q2公司业绩扭亏为盈，盈利能力改善显著。24Q2公司业绩扭亏为盈主要受益于生猪养殖业务量价齐升。分业务来看，养殖、饲料、屠宰分别贡献19.41 亿元、10.55亿元、7.11亿元，同比+68.66%、-5.46%、+34.62%。H1公司综合毛利率12.23%，同比+10.91pct；期间费用率为8.14%，同比-1.84pct。单度来看，Q2公司综合毛利率17%，同比+15.43pct，环比、同比显著好转；期间费用率为7.32%，同比-4.69pct。

H1公司生猪出栏同比+63%，完全成本行业领先。24H1公司销售生猪共计109.24万头，同比+62.83%，其中对外销售92.01万头，对内销售17.23 万头；生猪销售均价约14.7元/kg，同比+5.6%；毛利率为13.78%，同比 +22.42pct。H1未公司固定资产、在建工程、生产性生物资产分别为28.05 亿元、2.17亿元、3.12亿元，同比+31.31%、-40.66%、+70.05%（公司养殖规模扩大，种猪存栏量增加）。公司生猪养殖业务主要分布在云南、广西、广东等省份，预计随着在建工程的陆续投产，24年产能可达到300万头，25年预计可达400万头。7月未公司能繁母猪存栏为10.4万头，产能增长速度较快，公司计划每年增加3-4万头母猪。成本层面，根据公告，公司H1、Q2 生猪完全成本分别为14.2元/kg、13.9元/kg，7月生猪完全成本为13.7元/kg，仔猪断奶成本308元/头，公司在行业内具备成本领先优势。出栏方面，25年目标出栏350万头，后续每年增长目标50-100万头。

H1生猪屠宰量86方头，积极布局食品深加工业务。24H1公司屠宰生猪共计86.16万头，同比+2.28%；毛利率4.73%，同比-6.64pct。公司正积极向下游食品深加工布局，以全产业链打造的“神农放心肉”为原料，充分发挥云南的地理和资源优势，生产具有本土特色的安全放心食品。随着云南澄江神农食品有限公司年产24000吨食品深加工项目的投产，未来产能逐步释放，养殖+屠宰+食品协同将助力公司可持续发展。

投资建议：公司聚焦生猪产业链，形成集饲料加工和销售、生猪养殖和销售、生猪屠宰、生鲜猪肉食品销售等业务为一体的完整产业链。受益于后续猪价持续向好，公司业绩或可期。我们预计公司2024-2025年EPS分别为1.4元、 2.87元，对应PE为19倍、10倍，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：生猪及猪肉价格波动的风险；主要原材料价格波动的风险；动物疫病的风险；自然灾害的风险；食品安全的风险；政策风险等。