一拖股份(601038)：Q2业绩超预期 大拖占比持续提升

公司发布2024 年中报。2024H1：公司实现营收78.07 亿元，yoy+7.78%，归母净利润9.05 亿元，yoy+20.1%，扣非归母净利润8.78 亿元，yoy+20.9%，毛利率17.01%，yoy+1.16pct，净利率11.78%，yoy+1.23pct；2024Q2：公司实现营收31.51 亿元，yoy+3.16%，归母净利润3.06 亿元，yoy+14.0%，扣非归母净利润2.82 亿元，yoy+14.2%，毛利率16.56%，yoy+0.59pct，净利率9.93%，yoy+1.15pct。

大拖占比提升，营收表现好于销量。2024H1，公司大中型拖拉机实现销售5.1 万台，同比增长4.25%，慢于公司上半年营收增速7.78%，预计主要与高价值量的大拖市场表现优于中拖有关，大轮拖产品销售占比持续提升。2024 年3-7 月我国大拖产量同比+25.9%/+8.8%/+8.1%/+6.2%/+18.3%，远好于整体产量同比-11.7%/-16.6%/-2.4%/-4.1%/-9.0%），公司出现了类似的大拖销量好于中拖的情况，我们认为推动力主要来自老龄化趋势下对高标准农田建设需求提升，而高标准农田建设带来设备的大型化和智能化。此外，公司2024 年上半年毛利率有同比提升1.16pct 至17.01%，与高毛利率的大拖占比提升有直接关系。

柴油机销量有一定下滑，但大功率柴油机同比提升。上半年公司销售柴油机8.24 万台，其中外销3.98 万台，受农业机械终端市场集中度提升及发电机组出口下降等因素的影响，外部销量同比有所减少。在外部市场销量下滑的情况下，公司把握农机大型化发展机遇，充分发挥东方红国四产品的综合竞争优势，销售结构逐步优化，大功率段的柴油机产品销量同比提高。

出口短期扰动，长期发展潜力较大。2024H1，公司出口产品销售4,209 台，同比增长3.09%，增速慢于公司整体销量增速，预计主要与俄罗斯市场上调报废税等不利影响有关，但公司加大中亚、外高加索市场开拓力度，积极弥补俄罗斯市场下滑的销量缺口。公司是国内的拖拉机龙头，出口历史悠久，近年来公司强化了“一带一路”倡议沿线国家，尤其是俄语区、南美等国家市场的开发，东欧研发中心有实质性进展，我国农机产业国产化效果较好，产品竞争力显著，预计出口长期发展潜力较大。

其他收益受益增值税加计抵减政策。2024H1，公司其他收益1.05 亿元，同比增加9,287 万元，增量主要来自增值税加计抵减。而所得税费用较上年同期增加1.05 亿元，主要是去年同期剩余未弥补亏损额 全部使用完毕，抵减应纳税所得额，2024H1 公司持续盈利，计提当期所得税费用同比增加。

投资建议：考虑到土地流转持续推进及出海趋势，我们预测公司2024-2026年归母净利润分别为12.05/14.40/17.02 亿元，对应估值分别是14x/12x/10x，维持“推荐”评级。