诺唯赞(688105)：整体业绩显著改善 AD系列诊断产品有望迎来商业化

　　事件：

2024 年8 月28 日，公司发布2024 年中期报告。2024 年上半年公司实现营业收入6.49 亿元，同比增长13.70%；实现归母净利润1,616万元，同比扭亏为盈；实现扣非归母净利润-1,529 万元，亏损幅度收窄。单季度来看，2024 年Q2 公司实现营业收入3.47 亿元，同比增长29.37%，环比2024 年Q1 增长15.30%；实现归母净利润1,094万元，同比扭亏为盈；实现扣非归母净利润66 万元，同比扭亏为盈。

    　　整体业绩显著改善，各事业部经营稳健。

2024 年H1 公司整体业绩显著改善：从收入端来看，根据公司官方公众号披露，如果剔除去年同期新冠相关收入的影响，2024 年H1 公司常规业务收入同比增长约21%；从利润端来看，2024 年H1 公司已经实现扭亏为盈，考虑到股权激励计划存在摊销费用，我们推测公司实际实现的经营性利润可能更为可观。从组织架构来看，公司旗下各事业部经营稳健。

1） 生命科学事业部：2024 年H1 上新160 多个新产品，截至2024年中报，公司已累计开发出超过1,500 种生物试剂，2024 年H1生命科学事业部常规业务收入同比增长约18%。

2） 体外诊断事业部：2024 年H1 新获6 项二类医疗器械证，5 项医疗器械备案凭证，整合优质渠道资源，截至中报累计合作渠道商约350 家，终端客户超过2,800 家，2024 年H1 体外诊断事业部常规业务收入同比增长约32%。

3） 生物医药事业部：上线司美格鲁肽供应链解决方案，关键酶原料实现5,000L 发酵规模放大和生产，其中29 肽中间体批量产能可达30 公斤以上，年产能可达数吨级，已成为国内该品种产业链上游的酶原料的主要供应商。

4） 微流控事业部：新设立事业部，基于自主研发的全自动医用PCR分析系统Logicore，2024 年H1 成功开发一款上呼吸道感染联检试剂盒，并获得欧盟CE 认证。

5） 国际业务事业部：累计覆盖60 多个国家或区域，设立10 家子公司，不断提升全球化交付能力，2024 年H1 实现营业收入4,108　　万元，同比增长143.82%，其中北美、欧洲、东南亚等地区的销售额同比呈倍数级增长。

    　　降本增效显著，有望全面扭亏为盈。

公司持续推进日常经营管理的降本增效，2024 年H1 整体毛利率为70.74%，同比2024 年H1 略有下降，环比2023 年H2 基本稳定，其中2024 年Q1 和2024 年Q2 整体毛利率分别为71.07%和70.47%。2024年H1 公司销售费用金额为2.18 亿元，管理费用金额为1.09 亿元，研发费用金额为1.42 亿元，同比2023 年H1 和环比2023 年H2 均有进一步压缩，其中2024 年Q1 和2024 年Q2 各项期间费用金额基本稳定。展望2024 年下半年，随着收入体量的进一步爬坡，有望全面扭亏为盈。

    　　阿尔茨海默系列诊断产品获批，即将迎来商业化。

随着老龄化的加剧，阿尔茨海默（AD）成为社会关注的热点，考虑到疾病的进展特点，针对早期病人的诊断尤为重要。公司凭借原料优势，自主研发的阿尔茨海默诊断试剂产品可实现亚匹克级别稳定检出，灵敏度达到国内领先水平。2024 年4 月，公司自主研发的Aβ1-40、Aβ1-42、p-Tau 217、p-Tau 181、NfL、GFAP 共计6 项检测试剂获批二类医疗器械注册证，成为国内基于化学发光平台通过血液检测样本检测AD 核心生物标志物获证数量最多的试剂厂商，其中Aβ42/40 指标为国内化学发光首家，p-Tau217 和NfL 两项指标为国内独家。2024 年H1 公司已完成6 项指标的开发、准入和上市工作，截至中报已在近百家等级医院或科研机构启动装机入院流程，同时开展大量配合全面上市的营销基础工作，包括渠道推广、学术会议、人员培训等，为后续产品的快速推广与上量夯实基础。我们认为，阿尔茨海默具备发病率高、早期诊断困难等特点，公司AD 系列诊断产品有效解决临床痛点，技术实力领先，有望快速迎来商业化。

    　　投资建议：

我们预计公司2024 年-2026 年的营业收入分别为15.63 亿元、19.15亿元、23.23 亿元，归母净利润分别为0.98 亿元、2.33 亿元、3.46亿元，对应的PE 估值分别为79.1 倍、33.2 倍、22.3 倍。考虑到公司正处于扭亏为盈的关键时期，我们参照2025 年盈利预测进行估值，12 个月目标价23.20 元，相当于2025 年40 倍的动态市盈率，给予公司买入-A 的投资评级。

风险提示：行业竞争加剧的风险；降本增效不及预期；新产业商业化不及预期；研发失败的风险。