海尔智家(600690)：内外销盈利提效

　　公司发布202 4H1业绩报告：

    　　Q2：收入666.45 亿元（+0.13%），归母净利润56.47 亿元（+13.15%）；扣非归母净利润55.21 亿元（+12.57%）；

H1：收入1356.23 亿元（+3.03%），归母净利润104.20 亿元（+16.26%）；扣非归母净利润101.61 亿元（+18.09%）。

    　　利润符合预期。

    　　收入分析： 外销为增长核心

分区域：我们测算Q2 内销同比-5%、外销同比+3%。其中，我们预计外销北美区域同比个位数增长，欧洲区域同比双位数增长，澳新区域同比双位数增长，东南亚、南亚、中东非预计同比增速更高；

分产品：公司H1 制冷/厨电/洗护/空气能源解决方案/全屋用水业务411/203/297/292/81 亿，分别+1.8%/+0.3%/+5.0%/+3.8%/+6.6%，我们预计Q2 收入受内销各品类降速影响，空调影响尤大；

分品牌：我们预计卡萨帝收入Q1/Q2 分别同比+14%/-5%，Q2 卡萨帝品牌有所调整。

    　　利润分析：内外销持续提效

    　　经营利润率：我们预计Q2 内/外销经营利润率同比+1.8/+0.8pct，延续Q1 内外销经营利润率提升趋势；

毛利率：Q2 毛利率32.3%，同比/环比分别+0.2/+3.4pct；

费用率：Q2 销售/管理/研发/财务费用率分别14.49%/4.45%/3.22%/-0.22%，同比-0.43/-0.28/-0.21/+0.10pct，财务费用率因海外加息利息支出增加而有所上升，其余费率有所下降；

    　　净利率：Q2 净利率为8.47%，同比/环比分别+1.0/+1.6pct。

    　　现金流/合同负债：经营现金流同比提升

Q2 经营活动净现金流60.93 亿，同比+12.09%；H1 末合同负债32.56亿元，环比小幅减少6.8 亿元。

    　　新建产能：拟新投空调产能

公司拟投资24.94 亿元于青岛新建年产500 万台套空调项目，预计24 年9 月开工，26 年9 月一期投产，27 年12 月二期投产。

    　　投资建议：

    　　我们的观点：

海尔Q2 亮点为收入持平下的盈利提效。Q2 内销结构调整,外销新兴市场高增。展望下半年，“以旧换新”政策刺激下，内销有望边际改　　善，外销持续挖潜。

    　　盈利预测：基于公司二季度内外销增速及行业发展情况，我们略调低盈利预测。预计 2024-2026 年公司收入

2785.50/2938.05/3091.72 亿元（前值2814.24/3000.76/3191.50 亿元），同比+6.5%/+5.5%/+5.2%，归母191.23/218.53/244.40 亿元（前值191.44/219.98/248.41 亿元），同比+15.2%/+14.3%/+11.8%；对应PE 12/10/9X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：

    　　行业景气度波动，原材料成本波动。