上汽集团(600104)：业绩基本符合预期 静待通用经营改善

　　投资要点

公司公告：2024Q2 公司实现营业总收入1,416.14 亿元，同环比分别-21.60%/-1.02%；投资净收益57.27 亿元，同环比分别+79.55%/+107.96%；归母净利润39.14 亿元，同环比分别-9.03%/+44.22%；扣非后归母净利润-11.00 亿元，同环比分别-131.38%/-151.88%。

2024Q2 业绩基本符合预期：1）营收：2024Q2 上汽集团批发销量为99.28万辆，同环比分别-15.90%/+19.02%；单车ASP 14.26 万元，同环比分别-6.78%/-16.84%。2）毛利率：2024Q2 集团毛利率为8.21%，同环比分别-1.33/-0.63pct，毛利率同环比下滑主要原因为竞争加剧下价格竞争激烈。

3）费用率：2024Q2 销售/管理/研发费用率分别为4.29%/3.24%/2.63%，同比分别+0.47/+0.27/+0.34pct，环比分别+0.56/-0.12/-0.13pct。4）投资收益： 2024Q2 公司投资净收益57.27 亿元， 同环比分别+79.55%/+107.96%，其中对联营和合营企业的投资收益为0.04 亿元，同环比分别-99.83%/-99.83%。上汽大众Q2 批发销量为26.40 万辆，同环比分别-4.67%/+6.44%，上汽通用Q2 批发销量为11.41 万辆，同环比分别-56.95%/+2.31%。Q2 上汽通用持续终端去库，渠道库存-6.9 万辆（批发-零售-出口），为后续可持续发展蓄力。2024H1 大众单车净利为0.17万元，同环比分别+59.1%/-53.7%，上汽通用单车亏损1.0 万元。此外MG印度引入印度本土投资者，通过股权转让&增资扩股对公司增利51.3 亿元。5）最终公司2024Q2 归母净利润39.14 亿元，同环比分别-9.03%/+44.22%；扣非后归母净利润-11.00 亿元，同环比分别-131.38%/-151.88%。

盈利预测与投资评级：1）自主品牌新能源+出口齐发力：公司核心技术新能源三电系统+智能化软硬件全栈布局，智己推动自主品牌高端化，在出口方面努力巩固西欧、南美等基盘市场，加快拓展东欧等新兴市场，持续完善海外服务体系建设。同时积极应对欧盟反补贴调查。2）合资公司积极转型：公司与奥迪签署合作谅解备忘录，共同开发面向中国市场的多款全新智能电动车型；与通用汽车整合优势资源，在上汽通用新设软件及数字化中心；上汽大众积极调整营销策略，加快提升在新能源车市场的品牌声量。由于非经事项影响，我们上调公司2024 年业绩预期至144.65 亿元（原为142.7 亿元），由于竞争加剧，我们下调公司2025-2026 年归母净利润预期为141.55/165.04 亿元（原为176.8/196.2 亿元），对应PE 为10/10/9 倍，维持公司“买入”评级。